研究结论
　　事件：12月15日国家统计局公布最新经济数据，11月规模以上工业增加值同比增长6.6%；社会消费品零售同比增长10.1%；1-11月固定资产投资累计同比增长2.9%。
　　去年四季度经济受疫情冲击走弱，使得今年四季度的经济读数容易在低基数效应下走高，11月工业增加值和社零同比顺势改善，投资端相对平稳。但若排除基数效应的影响，社零环比转负、地产相关数据延续下滑，显示当前经济增长仍面临一定压力。
　　 11月工业增加值的同比增速在低基数背景下走扩，但两年平均增速继续放缓，工业生产尚未显著回暖。制造业工业增加值同比为6.7%（前值5.1%），两年平均增长4.3%（前值5.1%），分行业来看，通用设备制造业的两年平均增速转负，纺织业两年平均增速的降幅进一步扩大至-1.4%，汽车制造业、电气机械及器材制造业维持高增，计算机、通信和其他电子设备制造业的两年平均增速大幅放缓至4.6%（前值7.1%）。
　　社零环比增速下降至-0.06%，不管是商品消费还是餐饮消费都距离“正常化”增长路径还有较大空间，消费者信心指数处于历史偏低水平。社零同比在低基数下走高，但环比增速转负，而疫情前社零环比从未出现过负增长，可见当前消费修复尚不稳固。消费者信心指数在经历了年初的回升后在二季度回落，10月为87.9，低于临界点，其中消费意愿和收入指数相对较好，两者分别为90.7和94.6，就业指数则处于历史低位。结构上餐饮和除汽车外的商品消费均有进一步修复的空间，11月餐饮收入绝对值相对2019年只增长了12.4%，而2019年同期的同比增速高达9%，尽管服务消费“正常化”已将近1年，但与疫情前的增长趋势相比还有较大差距；商品零售同比增长8%，除汽车外的商品零售同比增长9.6%，从限额以上零售额来看，可选消费增速下行，化妆品、金银珠宝的两年平均增速分别为-4.1%（前值1.3%）、1.5%（前值3.6%）；地产后周期消费品表现分化，家具零售额的两年平均增速触底回升，而建筑及装潢材料延续下跌至-10.2%（前值-6.8%）。
　　固定资产投资累计同比增速与上月持平，但考虑到基数效应，11月呈现边际走弱，其中制造业投资维持韧性、基建投资小幅放缓、地产依旧低迷。11月制造业投资增速为6.3%，比上月扩大0.1个百分点；广义基建同比为8%，比上月小幅下降0.3个百分点。预计后续基建投资有望维持相对高位，今年年底增发国债标志着基建投资托底经济的逻辑并未打破，尤其是在地产产业链走弱、房地产市场尚未出现明显拐点的当下阶段。
　　地产新开工累计同比继续改善，但考虑到基数持续走低，新开工面积修复的可持续性尚待观察，此外竣工面积累计同比回落、销售面积和地产投资累计同比继续低位下跌，显示地产尚未全面企稳，更多高能级城市限制性措施放开、以及三大工程的推进都值得期待。11月房屋新开工面积累计同比为-21.2%（前值-23.2%），累计同比降幅自9月以来持续收窄；商品房销售面积累计同比为-8%，比上月下降了0.2个百分点；竣工面积累计同比小幅放缓，房地产开发投资累计同比下降至-9.4%（-9.3%）。12月14日北京和上海同日宣布优化房地产政策，降低了首付比例并修改了普宅的标准，新政有望推动一线城市地产企稳，但全国范围内地产尚未出现全面回暖的信号，在此背景下，对房企的融资支持、城中村改造的资金支持等均有望进一步加强。
　　城镇调查失业率企稳，但本地与外来户籍表现分化。11月城镇调查失业率为5%，与上月持平，其中本地、外来和外来农业户籍的调查失业率分别为5.1%（前值5%）、4.7%（前值4.9%）、4.4%（4.6%），外来户籍和本地户籍失业率走势分化表明当前就业可能仍存在结构性压力，本次中央经济工作会议也更加强调了就业问题，提出“更加突出就业优先导向”，后续以工代赈等政策有望进一步落实。
　　风险提示：内需修复不及预期的风险；美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。