整体：营业收入及利润略超预期。收入端，23Q3营收765亿元(yoy+22%)，略超预期，主要是核心本地商业收入超预期所致。利润端，调整后营业利润50亿，营业利润率6.5%（22Q3为4.1%）同比改善，主要是核心本地商业利润提升和新业务减亏略超预期所致。调整后净利润57亿元，净利润率7.5%（22Q3为5.6%）同比改善。业绩展望，我们预计23Q4外卖、闪购在高基数基础上规模保持韧性增长，到店在公司商户、用户激励措施和营销新玩法下GTV保持高增速。
　　核心本地商业：营收增速超预期。23Q3营收577亿元（yoy+25%），得益于即时配送交易笔数及到店酒旅GTV增长，部分被抵扣收入的补贴和即时配送客单价同比降低所抵销。调整后经营利润101亿，由于较高的补贴率，利润率17.5%同比有所下滑。
　　核心本地商业分具体业务来看：
　　1）外卖：Q3单量稳健增长，利润略超预期，Q4基数及补贴原因UE或阶段性承压。运营端，23Q3外卖及闪购业务总订单62亿笔（yoy +23%），我们测算外卖订单同增19.8%，单日订单量峰值7800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。供给侧，加强消费者不同场景认知，下午茶及夏季夜宵高增长；需求侧，中高频用户规模及购买频次持续快速增长。收入端，低客单订单恢复及高基数影响，23Q3的AOV同比环比下降，叠加广告变现有所提升、抵扣收入的补贴增加及VAT征税对基数的影响，我们综合测算收入增速略低于订单增速。利润端，结合上述收入增速变化、骑手成本优化及补贴同比提升的影响，我们测算OPM优于此前预期。策略上，23Q3公司采取多项有力措施，①迭代会员计划并提供不同规格的会员券包，提升用户频次；②通过“神抢手”等活动通过直播、短视频等方式培养用户在美团看直播下单的习惯，满足高频用户非即时性需求（囤代金券)；③加强消费者对不同场景的认知如下午茶、夜宵等；④拼好饭提供质优价廉的供给，受益于招工环境和效率优化，未来有望承接更多高质量的中低客单订单，提升用户渗透。展望，得益于公司各项策略，我们预计23Q4订单在高基数基础上稳健增长，同时由于补贴及各类营销活动，以及上述影响收入、利润的因素（AOV高基数/补贴同比增加/VAT征税对基数影响等）仍存在且影响更大，我们预计收入增速将低于订单增速，单均UE同比有所下降。长期看，看好骑手成本优化及各项策略有助于美团覆盖更多中低价客单和更广的市场。
　　2）闪购：Q3订单持续高增长超预期,预计Q4在高基数基础上稳健增长。用户端，23Q3闪购订单增速同增55%，超市场预期，8月日单峰值突破1300万单，主要得益于不同线级城市的用户数量持续增长，尤其低线城市用户及购买频次增加，核心用户购买频次亦加速增长。供给端，年度活跃商户数同比增长超30%，SKU供给更丰富，400个合作品牌，同时5000家闪电仓新供给对传统供给形成补充。分品类及场景看，数码、家电、美妆等品类高增长，果切、冰啤酒也崭露头角，满足用户高质量多元化需求。收入及利润端，得益于广告的良好增长，我们测算23Q3闪购收入增速略超订单增速。同时，测算单均亏损也优于预期。展望，短期，由于22Q4高基数，我们预计23Q4闪购订单能够稳健增长（订单两年CAGR增速45%)。长期，通过挖掘更多用户需求及品类潜力，“应急性”需求向“懒忙宅”等日常性即时需求转变，同时业务增长有望从需求驱动转向供给驱动，高效的营销及获客，有望吸引更多传统商家、品牌加入O2O赛道，闪购未来增速有望保持超外卖增速持续增长，且由于品类和履约结构闪购单均利润有望实现比外卖更大的弹性空间。
　　3）到店酒旅：Q3积极投入应对竞争，交易规模快速提升，Q4竞品换帅美团积极竞争策略短期或对利润率有所影响。运营端，GTV同比增长超90%。季度活跃商家数同比增长超50%，季度交易用户数也大幅增加。策略端，渗透更多商户扩大供给保证团购产品价格优势，通过更丰富的服务和AI工具，降低商家直播门槛。用户侧，通过特价团购、直播等新的营销方式，优化特价团购流量分配，加强用户“省”心智，通过用户种草和囤货需求补齐消费者非计划性需求。截至Q3,美团官方直播覆盖范围扩大到200多个城市，直播场次大幅增加，直播和特价团购交易额持续增长，贡献占比提升。此外，通过自营团队探索下沉市场机会。收入及利润端，我们测算由于公司积极探索下沉市场、商户及用户激励、广告恢复慢于交易、业务结构等因素，收入增速或明显低于GTV增速，OPM略低于我们此前预期。展望，Q4面对竞品换帅动作，我们预计公司需继续积极竞争策略，低线城市自营团队探索或扩大，带来利润率有所下滑，影响或延续到明年Q1。但我们认为该动作是必要的，早期抢市占期间的投入比格局稳定后投入ROI更高，且能带来更高的GTV增速和渗透，后续GTV和收入增速差距缩窄对利润有正向影响。更长期看，稳定市占后利润率或再次恢复到正常水平。
　　新业务：由于基数及业务模式结构变化影响收入增速放缓。23Q3新业务收入（新口径）188亿元（yoy+15%），经营亏损51亿元，亏损率27%同环比优化。1）美团优选：截止23Q3