事件：2023年12月11日晚，阅文集团宣布1）以6亿元人民币（下同）对价收购腾讯动漫相关资产（包括腾讯动漫APP资产、动画和影视项目，以及米橙子90%股权）。对价基于腾讯动漫截至2023年9月30日12个月4.85亿元收入、可比公司1.4倍市销率、市场流动性折让28%和控制权溢价25%调整得出。2）拟斥资最多10亿元以回购股份。
　　腾讯动漫收购：一方面将丰富阅文上游内容IP储备，整合腾讯体系内内容IP及创作者生态资源。腾讯动漫旗下拥有《狐妖小红娘》/《一人之下》等多个头部IP，《一人之下》改编剧已于优酷上线，《狐妖小红娘月红篇》2022年11月杀青，将于爱奇艺上线，后续相关影视/游戏/衍生品开发也在进行中。
　　另一方面，此次收购将打通阅文内容开发链路，进一步强化业务协同性。根据公告披露，腾讯动漫畅销榜前30部漫画作品中约有50%改编自阅文的文学作品。漫画作为网络文学改编的重要一环，纳入阅文IP开发体系内，将全面打通网络文学IP开发链路，强化业务协同性。
　　大模型等AI技术能力加持，借短剧发展东风，加速平台IP孵化。7月19日，阅文发布“阅文妙笔大模型”，辅助作家内容创作。12月5日，发布“短剧星河孵化计划”，筛选超百部IP加速短剧孵化，并将推出“亿元创作基金”，支持改编制作、国内外发行。另外阅文透露将结合AIGC探索互动短剧，其首部双人互动影视也将上线。我们认为AIGC技术快速发展迭代，将赋能加速网络文学/漫画可视化开发，盘活中长尾内容资源价值。
　　投资启示：腾讯动漫4.85亿元收入（截至2023年9月30日12个月）对应我们预测阅文集团2023年总收入6%。阅文多元化IP储备领先，短剧布局及AIGC投入加持下，IP可视化进程或将加速，持续释放内容价值，并打开长期想象空间。同时考虑股东回馈计划，股价下行空间应有限。收购交割日未定，暂不纳入预测模型，维持2024年15亿元经调整净利润预期，及36港元目标价。现价对应17倍2024年市盈率，对比文娱公司平均市盈率15倍，维持中性评级