1H23营收符合预期，净利润表现超预期。
　　维持2023年调整后净利润预测值15亿元人民币不变。
　　重申“买入”评级以及SOTP目标价45.00港元。
　　此港股通报告之英文版本于2023年8月11日上午6时45分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　阅文集团发布1H23业绩：营收同比减少20%至32.8亿元人民币（符合我们的预期/低于Visible Alpha一致预测8%），调整后净利润为6.03亿元人民币（高于我们的预测/一致预测19%/5%）。
　　在线阅读平台营收同比下降12%至20.4亿元人民币。主因受渠道优化拖累，付费阅读收入同比减少7%。同时，月付费用户（MPU）从去年上半年的810万人增加到了880万人，可归功于反盗版举措的施行和精品内容的提供。由于公司将更多内容转为付费产品，免费阅读收入同比下降了19%。第三方渠道收入因中止与某些分销商的合作而同比减少50%。展望下半年，我们预计付费阅读的增长可能会推动板块收入同比增加3%。
　　IP运营收入同比减少32%至11.9亿元人民币，原因为1H23处于IP业务淡季，项目多在下半年上线。新丽传媒/非新丽传媒贡献的营收分别为5.44亿元/6.47亿元人民币，低于1H22的9.57亿元/7.65亿元人民币。在业绩会上，管理层表示今年下半年将上映四部电视剧。非新丽传媒部分上半年的IP运营收入同比减少15%。放眼未来，我们预计2H23的IP运营收入将迎来55%的同比增长，主要是考虑到新丽传媒先松后紧的项目上线节奏和IP授权（五月底上映的《凡人修仙传：人界篇》带来营收增量且七月推出了《斗破苍穹》第二部年番）。
　　调整后利润：公司1H23实现调整后净利润6.03亿元人民币（对比1H22为6.66亿元人民币），主要是因为IP项目节奏前松后紧。我们预计2023年全年的调整后净利润为14.6亿元人民币，较2022年的13.48亿元人民币同比增长8%。
　　人工智能生成内容（AIGC）：为了更充分地利用AIGC来实现IP开发，阅文集团调整了组织架构，成立了“四大事业部”。管理层表示，AIGC能够帮助在小说创作的早期阶段开始IP视觉化呈现并提升效率，比如，漫画创作中AI给一幅画板上色只需一小时，而手工上色要两小时。与此同时，AIGC还能协助写作和翻译。我们认为AICG将助力阅文集团提高内容供应和IP视觉化的产能。
　　重申“买入”评级以及SOTP目标价45.00港元：我们预期更多电视剧将采用会计净值记账，从而对2023-25年的营收预测小幅下调2%，而保持调整后净利率预测大体不变。我们对SOTP目标价的调整如下：1）非新丽传媒IP运营为每股14.00港元，对应30倍的2023年P/E；2）新丽传媒每股12.00港元，对应20倍的2023年P/E；3）在线业务每股19.00港元，对应20倍的2023年P/E。目标倍数与同业公司保持一致（图表7-9）。
　　风险提示：融入腾讯生态速度放缓；竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年8月11日在线媒体中性授权转发报告业绩点评报告阅文集团772HK买入目标价HK4500上半年经历IP业务淡季企业组织架构完成升级目标价HK4500当前股价HK32151H23营收符合预期净利润表现超预期股价上行下行空间40维持2023年调整后净利润预测值15亿元人民币不变52周最高最低价HK45751890USmn4182市值重申买入评级以及SOTP目标价4500港元当前发行数量百万股1017三个月平均日交易額USmn15此港股通报告之英文版本于2023年8月11日上午6时45分由华兴证券香港发流通盘占比40布中文版由华兴证券的赵冰证券分析师登记编号S1680519040001审核如果您主要股东想进一步讨论本报告所述观点请与您在华兴证券的销售代表联系腾讯控股59按2023年8月10日收市数据阅文集团发布1H23业绩营收同比减少20至328亿元人民币符合我们的预期低于资料来源FactSetVisibleAlpha一致预测8调整后净利润为603亿元人民币高于我们的预测一致主要调整预测195现值原值变动在线阅读平台营收同比下降12至204亿元人民币主因受渠道优化拖累付费阅读收评级买入买入NA入同比减少7同时月付费用户MPU从去年上半年的810万人增加到了880万目标价HK450045000人可归功于反盗版举措的施行和精品内容的提供由于公司将更多内容转为付费产品2023EEPSRMB1441430免费阅读收入同比下降了19第三方渠道收入因中止与某些分销商的合作而同比减少2024EEPSRMB168165250展望下半年我们预计付费阅读的增长可能会推动板块收入同比增加32025EEPSRMB1841784IP运营收入同比减少32至119亿元人民币原因为1H23处于IP业务淡季项目多股价表现在下半年上线新丽传媒非新丽传媒贡献的营收分别为544亿元647亿元人民币低450于1H22的957亿元765亿元人民币在业绩会上管理层表示今年下半年将上映四部375电视剧非新丽传媒部分上半年的IP运营收入同比减少15放眼未来我们预计2H23300的IP运营收入将迎来55的同比增长主要是考虑到新丽传媒先松后紧的项目上线节奏225150和IP授权五月底上映的凡人修仙传人界篇带来营收增量且七月推出了斗破苍Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23穹第二部年番阅文集团恒生指数资料来源FactSet调整后利润公司1H23实现调整后净利润603亿元人民币对比1H22为666亿元人华兴证券香港对比市场预测差幅民币主要是因为IP项目节奏前松后紧我们预计2023年全年的调整后净利润为2023E2024E146亿元人民币较2022年的1348亿元人民币同比增长8RMBmn7900-386951营收人工智能生成内容AIGC为了更充分地利用AIGC来实现IP开发阅文集团调整了EPSRMB150-4170-1注所示市场预测来源于VisibleAlpha正差幅华兴证组织架构成立了四大事业部管理层表示AIGC能够帮助在小说创作的早期阶段券香港预测高于市场预测负差幅华兴证券香港预测开始IP视觉化呈现并提升效率比如漫画创作中AI给一幅画板上色只需一小时而手低于市场预测工上色要两小时与此同时AIGC还能协助写作和翻译我们认为AICG将助力阅文集团提高内容供应和IP视觉化的产能重申买入评级以及SOTP目标价4500港元我们预期更多电视剧将采用会计净值记账从而对2023-25年的营收预测小幅下调2而保持调整后净利率预测大体不变我们对SOTP目标价的调整如下1非新丽传媒IP运营为每股1400港元对应30倍的2023年PE2新丽传媒每股1200港元对应20倍的2023年PE3在线业务每股1900港元对应20倍的2023年PE目标倍数与同业公司保持一致图表7-9风险提示融入腾讯生态速度放缓竞争加剧财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn86687626766387589504研究团队息税前利润RMBmn2047468106213981626张译文CFA归母净利润RMBmn12301348146017191894香港证监会中央编号BLM908每股收益RMB121132144168184林汝函市盈率x480207187159145香港证监会中央编号BNX931注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源净利润和每股收益按非国际财务报告准则敬请阅读末页的重要说明12023年8月11日业绩点评报告焦点图表图表1阅文集团月活跃用户与月付费用户图表2阅文集团在线业务收入百万百万元30030002769264526472495254023342327243725022442231250023072117213721152057203920020001501500100100050106989381817788850001H202H201H212H211H222H221H232H23E0月活跃用户月付费用户1H202H201H212H211H222H221H232H23E资料来源公司公告华兴证券香港预测资料来源公司公告华兴证券香港预测图表3阅文集团IP改编作品英文名中文名发布日期IP所有方IP改编游戏1SoulLandAwakeningWarsoul斗罗大陆-武魂觉醒2021年3月阅文集团2SoulLandJueSheTangMen斗罗大陆2绝世唐门2021年3月阅文集团3SoulLandDouShenZaiLin斗罗大陆-斗神再临2021年4月阅文集团4SoulLandHunShiDuiJue斗罗大陆-魂师对决2021年7月阅文集团5NewMortalCultivationBiography新凡人修仙传2022年1月阅文集团6JoyofLife庆余年手游2022年3月阅文集团7SwallowedStar吞噬星空2023年4月阅文集团8ARecordofaMortalsJourneytoImmortality凡人修仙传人界篇2023年5月阅文集团9BattleThroughtheHeavens斗破苍穹待定阅文集团10StellarTransaformation星辰变待定阅文集团11LordoftheMysteries诡秘之主待定阅文集团12MyHeroicHusband赘婿待定阅文集团合拍电影1HiMom你好李焕英2021年2月其他2HomeSweetHome秘密访客2021年5月其他3192119212021年7月其他4TheDayWeLitUptheSky燃野少年的天空2021年7月其他5MyHeroicHusband赘婿之吉兴高照2021年8月阅文集团6CloudyMuntain峰爆2021年9月其他7MyCountryMyParents我和我的父辈2021年9月其他8ChuanGuoHanDongYongBaoNi穿过寒冬拥抱你2021年12月其他9AnotherMe李茂扮太子2022年1月其他10TooCooltoKill这个杀手不太冷静2022年2月其他11YiRenZhiXian异人之下预期2023年其他12ReLaGunTang热辣滚烫预期2024年其他13HaiGuanZhanXian海关战线待定其他资料来源公司公告猫眼专业版App华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明22023年8月11日业绩点评报告图表4阅文集团IP改编作品续表英文名中文名发布日期IP所有方新丽传媒制作的电视剧1DouluoContinent斗罗大陆2021年2月阅文集团2MyHeroicHusband赘婿2021年2月阅文集团3TheRebel叛逆者2021年6月其他4TianLongBaBu天龙八部2021年8月其他5SwordSnowStride雪中悍刀行2021年12月其他6ALifelongJourney人世间2022年1月其他7TheWindRiseonLongXi风起陇西2022年4月阅文集团8PleaseCallMeDirector请叫我总监2022年4月其他9WarsoftheRoses玫瑰之战2022年8月其他10DailyLifeinXinchuan卿卿日常2022年11月其他11EvenIfWindBlows纵有疾风起2023年1月其他12TheRoadtoOrdinary平凡之路2023年5月其他13TheInfiltrator潜行者2023年7月其他14BattleThroughtheHeavens2斗破苍穹2预期2023年阅文集团15YuFengXing与凤行预期2023年阅文集团16JiaoYangBanWo骄阳伴我预期2023年其他17DafengGuardian大奉打更人预期2024年阅文集团18RoseStory玫瑰故事预期2024年其他19JoyofLife2庆余年2预期2024年阅文集团20YaShe哑舍预期2024年其他21ZhangJuZheng张居正预期2024年其他22CiKeDeShengHuo此刻的生活预期2024年其他23JinDuFengYun禁毒风云预期2024年其他24TianJiao天骄待定其他25MuRiYaoGuang暮日耀光待定其他26TheAcmeofPerfection千重境待定其他27ChenAiLuoDing尘埃落定待定其他28MyHeroicHusband赘婿2待定阅文集团29ABeautifulDestiny月都花落待定其他30ABeautifulDestiny沧海花开待定其他资料来源公司公告猫眼专业版App华兴证券香港预测图表5阅文集团1H23业绩vs华兴证券香港预测及一致预期价值分析百万元1H212H211H222H221H23HoHYoY华兴证券香港预测vs华兴预测一致预期vs一致预期收入43424326408735383283-72-1973253093580-83-在线业务254027692307205720392023-版权运营新丽传媒667550967657544483-版权运营非新丽传媒1073942765772647703-其他626649525444毛利润22882311214618841605-148-2521698毛利率527534525532489-44ppt-36ppt522-销售及营销开支134813531111892822900-一般及行政开支635689558681535600IFRS营业利润1284889251378311-177238373-166经营利润率2962056110795-12ppt33ppt115IFRS净利润1083764229380377-08648378非IFRS调整后净利润665565666682603-116-9450818857647非IFRS调整后净利润率153131163193184-09ppt21ppt156非IFRS调整后经摊薄每股收益元06550555065706690594-112-950494202资料来源公司公告VisibleAlpha一致预期华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明32023年8月11日业绩点评报告盈利预测调整与估值我们将20232425年的营收预测小幅下调2原因在于我们预计更多影视剧将按净值确认收入我们维持调整后净利润率基本不变我们的20232425年调整后经摊薄每股收益预测分别上调021839图表6阅文集团预测调整现值原值变化百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E总收入净额766387589504778088989664-15-16-17同比变化05143852014486-在线业务415346434952414946434952-版权运营340940214463354041714633-其他1019489918480毛利润412147135122421248365307-22-25-35毛利润率538538539541543549-04ppt-05ppt-10ppt销售及营销开支190321032228195322032328-26-45-43一般及行政开支121313131388128813381388-58-1900IFRS营业利润125315781786130216201780-38-2603经营利润率163180188167182184-04ppt-02ppt04pptIFRS净利润124914391614121414281564280832同比变化105315212299717695IFRS净利润率16316417015616016207ppt04ppt08ppt非IFRS调整后净利润146017191894147417081844-100627同比变化831781029315880非IFRS调整后净利润率19019619918919219101ppt04ppt08ppt非IFRS调整后经摊薄每股收益元144168184143165178021839同比变化86172968415375注阅文集团将研发开支计入一般及行政开支资料来源华兴证券香港预测重申买入评级按分部加总法SOTP计算的目标价为4500港元不变我们仍以2023年作为估值基准年份我们的SOTP目标价包含以下部分非新丽传媒的版权运营分部1400港元不变对应30倍的2023年目标PE不变与彭博一致预期下IP运营商如泡泡马特9992HK持有目标价2030港元由陈亚雷覆盖万代南梦宫7832JP未覆盖迪士尼DISUS未覆盖见图表8的PE均值保持一致新丽传媒分部1200港元对应20倍的2023年目标PE不变与一致预期下媒体同业公司如华策影视300133CH未覆盖光线传媒300251CH未覆盖见图表9的PE均值一致在线业务分部1900港元对应20倍的2023年目标PE不变与一致预期下文学出版商如掌阅科技603533CH未覆盖中信出版300788CH未覆盖见图表10的PE均值一致敬请阅读末页的重要说明42023年8月11日业绩点评报告考虑到阅文集团在上游电子阅读领域的强势地位在中游领域的IP改编实力动画电视剧游戏以及在下游借由腾讯生态的内容发布优势我们认为公司具备IP全价值链有利位置重申买入评级图表7阅文集团估值版权运营非新丽传媒估值2023E收入百万元2029调整后净利润400PE目标倍数30x估值百万元11992新丽传媒估值收入百万元1380调整后净利润520PE目标倍数20x估值百万元10400在线业务估值收入百万元4153调整后经常性净利润利润率20831PE目标倍数20x估值百万元16613集团估值百万元39005集团估值百万港元45409目标价港元股4500-版权运营1400-新丽传媒1200-在线业务1900假设港元人民币汇率086股份数量百万1017资料来源华兴证券香港预测图表8版权运营商历史PE估值x1009080706050403020100Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23泡泡玛特万代南梦宫迪士尼均值2021年至今注截至2023年8月9日资料来源彭博敬请阅读末页的重要说明52023年8月11日业绩点评报告图表9传媒业同业历史PE估值x6050403020100Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23华策影视华策影视均值2021年至今注截至2023年8月9日资料来源彭博图表10文学内容出版商历史PE估值x706050403020100Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23掌阅科技中信出版均值2021年至今注截至2023年8月9日资料来源彭博敬请阅读末页的重要说明62023年8月11日业绩点评报告风险提示与腾讯泛娱乐生态系统的整合慢于预期尽管我们承认阅文集团当前的管理团队与腾讯集团700HK买入目标价46500港元由季迪英和张译文覆盖之间存在着关联但阅文集团IP库合作及相关利益的联合变现潜力可能较我们的预期需要更长时间才能实现特别是对两家公司资产的调度及整合的进度可能慢于我们的假设来自其他娱乐业态的竞争愈发激烈虽然在线阅读时间占数字娱乐总时长的比重过去一直保持了稳定但我们看到来自其他娱乐形态的竞争正在不断加大尤其是其他娱乐业态取得重大突破之时更是如此公司的免费阅读业务主要吸引休闲读者也面临了激励竞争因为用户很容易会转去消费其他提供最高效用的内容考虑到长篇文学作品的形式更持久且主要用户一般是忠诚度更高的超级读者付费阅读或许更具韧性但也面临了用户会选择其他可替代方式打发闲暇时间的风险政府加强对不当内容的审查2019年中国政府开始对在线阅读平台的不当内容即黄暴内容采取更强硬的姿态并暂停了一些违规平台的运营阅文集团也被要求对其内容进行更严格的内部审查包括从其书库中删除违规作品和推迟内容更新如果政府继续对内容进行限制这可能会导致阅文集团付费用户和ARRPU的增长速度低于预期遭遇与2019年上半年的类似的情形政府加强对内容的审查力度也可能影响IP业务包括电视电影动画和游戏宏观环境长期疲软如果宏观经济放缓的时间长于预期用户的购买能力可能会受到影响从而导致阅文付费阅读业务表现疲软这也可能导致电影市场复苏放缓使得新丽传媒业务承压敬请阅读末页的重要说明72023年8月11日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025E在线业务4364415346434952净利润608124914391614IP运营3160340940214463折旧摊销3782902933021011019489其他利息收入支出1071801601407626766387589504营业收入其他非现金科目2411862502503596354240444382营业成本其他1701811611414030412147135122毛利润营运资本变动732172001373241311634163616管理及销售费用经营活动产生的现金流量1577150717812028其中研发支出0000资本支出324290307334其中市场营销支出2003190321032228收购及投资136000其中管理支出1238121313131388处置固定资产及投资0000息税前利润468106213981626其他988000息税折旧及摊销前利润846135216901928投资活动产生的现金流量528290307334利息收入161190180160股利支出0000利息支出54102020债务筹集偿还793000税前利润774148317982016发行回购股份0000所得税166235360403其他353000净利润608124914391614筹资活动产生的现金流量1145000调整后息税前利润1211129816481876现金及现金等价物净增加额1017121714731694调整后息税折旧及摊销前利润15891588194021781253121714731694调整后净利润1348146017191894自由现金流060124142159基本每股收益RMB关键假设132144168184稀释每股调整收益RMB2022A2023E2024E2025E244213217219资产负债表平均月活用户数百万RMBmn2022A2023E2024E2025E平均月付费用户数百万79848587454424456468流动资产12476130731503217056每名在线阅读月付费用户年费支付元货币资金739486111008511778财务比率应收账款20492299262728512022A2023E2024E2025E存货760536613665YoY其他流动资产2272162617071761营业收入1200514385非流动资产10259102591027410306毛利润1242314487固定资产133173225292息税折旧及摊销前利润667599250141无形资产7422738273457310调整后息税折旧及摊销前利润4800222123商誉0000净利润6711053152122其他1383138313831383调整后净利润9683178102资产22734233322530527361稀释每股调整收益6721059147116流动负债3984314734333625调整后稀释每股调整收益938617296短期借款418418418418盈利率预收账款619766876950毛利率528538538539应付账款1204531607657息税折旧摊销前利润率111176193203长期借款0000调整后息税折旧摊销前利润率208207222229非流动负债656656656656息税前利润率61139160171负债4780394342294421调整后息税前利润率159169188197股份1111净利率80163164170资本公积16223164091665916909调整后净利率177190196199未分配利润203104624854098净资产收益率34646870归属于母公司所有者权益17957193922108122945总资产收益率27545759少数股东权益3345流动资产比率x负债及所有者权益22734233322530527361流动比率31424447速动比率29404245注历史估值倍数以全年平均股价计算估值比率x市盈率207187159145资料来源公司公告华兴证券香港预测市净率16141312市销率36363129EVEBITDA1171189073调整后企业价值倍数1171189073敬请阅读末页的重要说明82023年8月11日业绩点评报告附录分析师声明本人张译文CFA持证人林汝函兹此证明本报告所表述的任何观点均准确地反映了本人个人对本报告所提及证券或发行人的观点此外本人报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均未及不会与本报告中所表述的具体建议或观点直接或间接相关重要信息披露香港分发的法律实体披露华兴证券香港有限公司华兴证券香港获证券及期货事务监察委员会发牌从事证券交易就证券提供意见及就机构融资提供意见的受规管活动华兴证券香港的地址为香港九龙柯士甸道西1号环球贸易广场81楼8107-08室本报告在香港由华兴证券香港负责分发在香港分发本报告仅为业务涉及以主事人或代理人身份购买出售或持有证券的专业投资者定义见香港证券及期货条例香港法例第571章撰写专业投资者以外的任何人士并非本报告的预期披露对象亦不应依赖本报告有关本报告的所有相关事宜及疑问香港的专业投资者请直接联系华兴证券香港以下内容由华兴证券香港根据证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则证监会操守准则第16段的规定披露下文以粗体字显示的术语与证监会操守准则第16段所定义者具有相同含义您可登陆wwwsfchk查阅证监会操守准则全文httpswwwsfchken分析师利益冲突就撰写本报告的分析师而言其报酬受多种因素影响包括分析的质量和准确性内部客户反馈及公司的整体收入包括投资银行业务的收入本报告的分析师不会从特定投资银行交易的收入中获取报酬公司特定监管披露在未来3个月华兴资本预计因提供投资银行服务而从下列公司收取或有意向从该等公司收取报酬阅文集团772HK华兴资本将其股票评级分为买入持有及卖出详情请见下文股票评级和释义及行业评级及释义股票评级和释义公司评级买入持有和卖出评级的时间跨度为刊发初次覆盖评级或后续评级标的公司发布目标价变动报告起的12-18个月以下为2019年12月31日更新的评级释义买入--标的公司股价的预期回报有望在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限内优于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数敬请阅读末页的重要说明92023年8月11日业绩点评报告持有--标的公司的股价预期不会在上述指定期限较标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数出现较大增幅或降幅卖出--标公司股价的预期回报可能在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限逊于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数暂未评级--华兴资本由于缺乏足够的基本面支撑或由于法律监管或政策原因已暂停标的公司股票的评级及目标价如适用过往评级及目标价如适用不应再加以依赖未评级不代表推荐意见或评级未覆盖--华兴资本尚未就其刊发研究报告的公司板块评级和释义根据情况给予所覆盖板块增持中性或减持评级评级期间为报告刊发日期起12-18个月截至2019年1月19日各类评级的含义如下增持--预期板块表现将优于相关市场中性--预期板块表现将持平相关市场减持--预期板块表现将逊于相关市场一般披露本报告仅供机构投资者及认可投资者使用如您并非本报告的预期接收者务请即刻通知并将本报告直接交还华兴资本除了与华兴资本有关的披露本报告的内容基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们概不保证本报告所含信息的准确性完整性或新近度华兴资本亦没有责任更新本报告所含观点或其它信息本报告中的信息观点估算或预测均截至本报告的发表日期且可能在未经事先通知的情况下而予以调整我们会适时地更新我们刊发的研究报告但各种监管规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外大部分文件将视情况不定期刊发我们已与研究范围内相当多的公司建立起投资银行及其他业务关系我们的销售人员交易员及其他专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本报告中的观点截然相反的口头或书面的市场评论或交易策略我们的资产管理部门和投资业务部门可能会作出与本报告中的建议或表达的观点不一致的投资决策本报告中署名的分析师可能已与包括华兴资本销售人员及交易员在内的我们的客户不时地展开讨论或在本报告中讨论交易策略其中提及可能会对本报告讨论的股权证券的市场价格产生短期影响的推动因素或事件该影响在方向上可能与分析师已发布的股票目标价预期相反任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级此类评级反映了某只股票相对于本报告描述的覆盖范围内股票的回报潜力我们及我们的联属机构高级职员董事和雇员不包括本报告中署名的分析师可能不时地在本报告所提及的证券或衍生工具如有中持有多头或空头头寸担任上述证券或衍生工具的主事人或买卖上述证券或衍生工具第三方演讲嘉宾包括华兴资本的其它部门人员在华兴资本组织的会议上所阐述的观点不一定反映研究团队的观点也并非华兴资本的正式观点本报告提及的任何第三方包括销售人员交易员及其他专业人员或彼等的家庭成员可能会在报告提及的产品中持有头寸与本报告署名分析师的观点不一致本报告不构成任何证券或相关金融工具的出售要约或购买要约邀请本报告中所讨论的证券及相关金融工具可能不具备在所有司法管辖权区及或面向所有类型的投资者分发或出售的资格本报告仅供参考不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要寻求专家的意见包括税务意见敬请阅读末页的重要说明102023年8月11日业绩点评报告本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会出现波动过往业绩对未来表现不具指导意义无法保证未来回报投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或这些投资带来的收入产生不良影响某些交易包括牵涉期货期权和其它衍生工具的交易有很大的风险因此并不适合所有投资者投资者应当参阅从华兴资本销售代表处取得的或通过访问httpwwwtheocccomaboutpublicationscharacter-risksjsp获取的当前期权披露文件对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品例如期权差价结构产品其交易成本可能较高与交易相关的文件将根据要求提供所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网站上并向所有客户同步提供华兴资本不会将所有研究内容再次分发至客户或第三方整合者也不会对第三方整合者再次分发我方研究报告的行为负责有关某特定证券的研究报告模型或其它数据请联络您在华兴资本的销售代表未经华兴资本书面同意不得重印或以任何形式再次分发本报告的任何部分华兴资本明确禁止通过互联网或以其他方式再次分发本报告且不对第三方的再次分发行为承担责任2023华兴资本华兴资本保留所有权利未经华兴资本事先书面许可不得出售翻印或再次分发本报告或本报告的任何部分敬请阅读末页的重要说明112023年8月11日业绩点评报告转发声明本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告对应的英文版本证券研究报告以下简称英文报告是由华兴证券香港有限公司以下简称为华兴证券香港分析师以英文撰写并在香港发布本报告是由华兴证券有限公司以下简称本公司或华兴证券依据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定的有关要求将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布本公司已与华兴证券香港就授权转发此类报告之事达成协议并根据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定相关要求报送中国证券监督管理委员会派出机构备案本公司并无义务在转发许可范围内转发华兴证券香港发表的全部英文报告本公司已告知华兴证券香港分析师关于审慎使用陈述性事实信息的相关要求但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证该等信息并未考虑到本报告接收人的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供其参考之用在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅供本公司的特定授权客户使用本公司对依法授权转发证券研究报告的内容和转发行为仅对本公司授权客户负责本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载本报告的全部或部分否则本公司将保留追究其法律责任的权利审核声明本报告发布前已经过本公司证券分析师审核负责审核的华兴证券分析师就本报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师确认以勤勉的职业态度独立客观地进行审核并未因审核本报告得到直接或间接补偿特别声明华兴证券香港有限公司以下简称华兴证券香港为华兴证券有限公司的关联方其持有华兴证券有限公司控股股东华兴金融服务香港有限公司100的股权为华兴证券有限公司的间接控股股东注意本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告中并未包含本公司转发机制未覆盖个股投资分析意见的相关内容如适用以及受华兴证券香港有关授权协议约束无法转发的ESGScorecard内容同时本报告未包含华兴证券香港分析师撰写的原英文版本证券研究报告以下简称英文报告附录中关于在香港以外地区合法发布英文报告所需披露的分析师声明法律实体情况特定国家及地区的情况评级及投资银行服务的分布情况目标公司过往的评级股价目标价等内容并且本报告与英文报告中由系统自动生成的数据可能存在不一致此外由于本报告转发过程中可能存在一定延时华兴证券香港可能已发布关于原英文报告更新版本的研究材料根据相关法律法规该等研究材料尚待翻译成中文并定稿关于本次转发的中文报告您可向华兴证券有限公司咨询以获取更多信息公司地址上海市虹口区东大名路1089号北外滩来福士东塔2301联系电话400-156-8888敬请阅读末页的重要说明12