事件：公司披露2023年中报，2023年上半年，公司实现营收32.83亿元（yoy-19.7%），Non-GAAP净利润6.03亿元（yoy-9.4%）。
　　在线阅读生态不断深化，用户付费迎来拐点。公司继续强化在线阅读业务的内容生态，平台作家和优质内容稳健增长，同时得益于聚焦优质内容、有效的反盗版措施和社区互动玩法等，公司在线阅读付费率正如我们之前的预期迎来拐点：2023年H1，公司MPU同比提升8.6%、环比提升12.8%至880万，付费率回升至4.2%。但由于新转化付费用户支出较低、获客支出调整和分销渠道优化等，导致来自腾讯产品自营渠道和第三方平台的收入规模有所萎缩，公司在线业务收入同比减少11.6%至20.4亿元。我们看好后续公司聚焦核心产品高质量增长，用户付费率及APRU值有进一步回升空间。
　　项目延期拖累版权运营业务，全年营收规模预计保持稳定。项目延期致版权收入2023年上半年，公司版权运营收入11.9亿元，同比减少31.3%，主因部分项目延期至下半年，电视剧、网络剧及电影所产生的收入减少。下半年，公司待上映电视剧项目包括《与凤行》《骄阳伴我》《斗破苍穹2》，电影项目有《异人之下》，同时《凡人修仙传》《吞噬星空》等IP改编游戏已成功上线贡献增量，公司全年版权运营收入规模预计保持稳定。
　　AI赋能IP创作及开发，有望提升IP开发质效。公司拥抱AI变革，进行了组织架构升级，成立内容生态平台、影视、智能与平台研发、企业发展四大事业部，以进一步强化内容和平台的联动，提升IP开发质效。具体而言，1）公司7月发布网络文学行业首个大语言模型“阅文妙笔”及“作家助手妙笔版”应用，赋能作家创作；2）组织变革促进内容创作和平台联动，AIGC技术覆盖多维衍生内容，有望促进IP改编前置化、提高IP挖掘和生产效率、建立更统一的IP形象、提升IP爆款成功率。我们看好公司在技术升级及流程重塑下IP开发质效提升空间，看好IP开发效率拐点来临后公司商业化边界的扩张。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入为76.8/83.4/90.5亿元，同比增加0.8%/8.5%/8.6%，净利润分别为11.8/14.2/18.4亿元，经调整净利润分别为15.0/17.5/21.7亿元，预计公司2023-2025年EPS分别为每股-0.66/1.58/3.12元，对应PE为25/21/16倍。我们看好公司不断夯实内容壁垒、加速释放IP价值的能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网行业监管趋严；宏观经济复苏不及预期；影视项目开发进度不及预期；用户增长不及预期。

研究报告全文：TableTitle用户付费迎来拐点AI赋能IP开发阅文集团TableReportDate0772HK公司简评报告20230818评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary王建会事件公司披露2023年中报2023年上半年公司实现营收3283亿传媒互联网首席分析师元yoy-197Non-GAAP净利润603亿元yoy-94SAC执证编号S0110522050001wangjianhui2sczqcomcn在线阅读生态不断深化用户付费迎来拐点公司继续强化在线阅读业务的内容生态平台作家和优质内容稳健增长同时得益于聚焦优质内李甜露容有效的反盗版措施和社区互动玩法等公司在线阅读付费率正如我传媒互联网联席首席分析师们之前的预期迎来拐点年公司同比提升环比SAC执证编号S01105160900012023H1MPU86litianlusczqcomcn提升128至880万付费率回升至42但由于新转化付费用户支出电话86-10-81152690较低获客支出调整和分销渠道优化等导致来自腾讯产品自营渠道和第三方平台的收入规模有所萎缩公司在线业务收入同比减少116至辛迪204亿元我们看好后续公司聚焦核心产品高质量增长用户付费率及传媒互联网行业分析师APRU值有进一步回升空间SAC执证编号S0110522110003xindi2022sczqcomcn项目延期拖累版权运营业务全年营收规模预计保持稳定项目延期致电话86-10-81152690版权收入2023年上半年公司版权运营收入119亿元同比减少313主因部分项目延期至下半年电视剧网络剧及电影所产生的收入减少市场指数走势最近TableChart1年下半年公司待上映电视剧项目包括与凤行骄阳伴我斗破苍穹阅文集团恒生指数2电影项目有异人之下同时凡人修仙传吞噬星空等IP改60编游戏已成功上线贡献增量公司全年版权运营收入规模预计保持稳4020定0AI赋能IP创作及开发有望提升IP开发质效公司拥抱AI变革进-20-40行了组织架构升级成立内容生态平台影视智能与平台研发企业-60发展四大事业部以进一步强化内容和平台的联动提升IP开发质效23-0223-0422-0922-1022-1122-1223-0123-0323-0523-0623-0722-08具体而言1公司7月发布网络文学行业首个大语言模型阅文妙笔资料来源聚源数据及作家助手妙笔版应用赋能作家创作2组织变革促进内容创作和平台联动AIGC技术覆盖多维衍生内容有望促进IP改编前置化公司基本数据TableBaseData提高IP挖掘和生产效率建立更统一的IP形象提升IP爆款成功率最新收盘价元324一年内最高最低价元458288我们看好公司在技术升级及流程重塑下IP开发质效提升空间看好IP市盈率当前402开发效率拐点来临后公司商业化边界的扩张市净率当前16盈利预测与投资评级我们预计公司年营业收入为总股本亿股1022023-2025总市值亿元3294768834905亿元同比增加088586净利润分别为资料来源聚源数据118142184亿元经调整净利润分别为150175217亿元预计公司2023-2025年EPS分别为每股-066158312元对应PE为252116相关研究TableOtherReport阅文集团0772HK内容基石稳倍我们看好公司不断夯实内容壁垒加速释放IP价值的能力维持固IP价值加速释放2023324买入评级风险提示互联网行业监管趋严宏观经济复苏不及预期影视项目开发进度不及预期用户增长不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元763768834905营收增速-119088586净利润亿元61118142184净利润增速-671935207292EPS元股060116140181PE491254210163资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物5546581367327637营业总收入7637768383389055应收款项合计3261318434333740主营业务收入7626768383389055存货760639707715其他营业收入11000其他流动资产2909297030833354营业总支出6951640267746991流动资产合计12476126061395515446营业成本3596346736053731固定资产净额133208307426营业开支3355293531683260权益性投资1009110912091309营业利润697128115642064其他长期投资87010979841040净利息支出-113-90-111-131商誉及无形资产7605808286209148权益性投资损益162100100100土地使用权0-74-139-203其他非经营性损益-6000其他非流动资产641652662672非经常项目前利润955147117752294非流动资产合计10258110741164312392非经常项目损益-181000资产总计22734236802559827838除税前利润774147117752294应付账款及票据120486710361085所得税166294355459短期借贷及长期借贷当期到期部418418418418少数股东损益-1000分其他流动负债2362226823972552持续经营净利润608117714201835流动负债合计3984355338514055非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润608117714201835优先股利及其他调整其他非流动负债796996119613960000项非流动负债合计79699611961396归属普通股东净利润608117714201835负债总计4780454950475451EPS摊薄060116140181归属母公司所有者权益17957191342055422390主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益-3-3-3-3成长能力股东权益总计17954191312055122387营业收入-119088586负债及股东权益总计22734236802559827838归属普通股东净利润-671935207292现金流量表百万元20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流157796315921775毛利率528549568588净利润608117714201835净利率80153170203折旧和摊销378310397406ROE35637285营运资本变动860-334-14-236ROA26515869其他非现金调整-269-190-211-230偿债能力投资活动现金流528-632-173-345资产负债率210192197196资本支出-324-175-176-178流动比率31353638长期投资减少377-32713-157速动比率29343436少数股东权益增加-3000每股指标元其他长期资产的减少增加477-130-10-10每股收益060116140181融资活动现金流-1145-64-500-525每股经营现金流155095156174借款增加-757000每股净资产1769188520252205股利分配0000估值比率普通股增加0000PE491254210163其他融资活动产生的现金流量净PB17161513额-388-64-500-525请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王建会复旦大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域李甜露中国人民大学新闻与传播硕士对外经济贸易大学经济学学士2014年加入首创证券覆盖互联网传媒领域辛迪中央财经大学经济统计硕士中央财经大学金融数学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现