核心观点
　　23H1公司营收业绩短期承压，其中营收为32.8亿元（yoy -19.7%，Preview为31.8亿元），主要系渠道优化以及IP剧上线数量较少所致；Non-IFRS净利润为6.0亿元（yoy -9.4%，Preview为5.5亿元）；业绩下滑主要系IP剧上线数量较少。分业务来看，对于在线业务，公司付费阅读大盘企稳回升，但整体营收由于免费阅读不及预期叠加渠道优化短期承压。对于IP业务，IP业务在新的组织架构下逐渐成为公司未来发展重心，看好下半年IP剧数量增加以及明年IP大剧集中上线带来的利润提升；长期来看，AIGC技术有望赋能IP业务产能加速释放。
　　简评
　　营收业绩短期承压，看好下半年业绩释放：
　　（1）营收：公司H1营收为32.8亿元（yoy -19.7%，Preview为31.8亿元）；其中在线业务营收20.4亿元（yoy -11.7%），下滑主要系腾讯产品渠道下滑所致。版权运营及其他业务营收为12.4亿元（yoy -30.3%）。我们预测全年营收为76亿元（yoy+0%）。
　　（2）利润：公司H1经营利润为3.1亿元（yoy +23.8%）；Non-IFRS净利润为6.0亿元（yoy -9.4%，Preview为5.5亿元）;下滑主要系IP作品会集中于下半年上线；公司经营利润率为9.5%（去年同期为6.1%）；公司纯利率为11.5%（去年同期为5.7%）。公司Non-IFRS净利润下滑主要系IP制造端利润下滑所致，随着IP剧下半年集中上线，我们维持全年15.6亿利润目标不变。
　　（3）用户：自有产品及腾讯产品自营渠道MAU为2.1亿（yoy-20%）；其中自有平台为1.05亿（yoy -12.0%），腾讯产品自营渠道为1.06亿（yoy -26.6%）；用户下滑主要系公司优化内容供给及分销渠道所致；MPU为880万（yoy +8.6%）。
　　付费业务企稳，IP业务成为长期重心，AI或加速IP产能释放
　　（1）在线业务：在线业务营收承压，其中付费阅读企稳，供给端不断改善。公司在线业务营收下滑19.7%，营收整体承压，主要系分发渠道优化所致；其中付费阅用户达880万（环比+12.8%；同比+8.6%），公司打击盗版取得成效，付费阅读业务企稳回暖。公司新增作家20万，新增作品35万；优质的作家与作品供给不断提升。
　　（1）IP业务：短期看IP剧下半年的增加，长期看AI加速IP产能释放。公司已经上线《平凡之路》、《纵有疾风起》，其热度居高不下。看好下半年IP剧增加及明年爆款剧的上线带来的利润提升。长期来看，AI有望加速公司的IP释放力度。此外，公司在游戏、漫画、动画、衍生等多领域表现出色。
　　盈利预测：我们预计23年公司营收为76亿元（yoy +0%）,Non-IFRS净利润为15.6亿元（yoy +15%）。
　　风险提示：付费在线阅读业务MAU下降风险，ARPU增长值不及预期风险；免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险，免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险，来自字节等同行业公司竞争加剧风险；公司创作者供给端流失风险，公司小说创作规模不及预期风险；小说面临的盗版风险；公司IP运营不及预期风险；公司IP下游影视、动漫、游戏、动画需求不及预期风险；内容行业面临的政策审核风险；公司内容成本和制作成本上升风险；公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险。