阅文集团公布2023年中期业绩，2023年上半年收入为33亿元，同比下滑20%；调整后归母净利润6亿元，同比减少9%。上半年利润端下滑主要由于自有版权运营项目及新丽上线项目均较少，下半年更丰富；收入端下滑幅度更大，主要由于项目确认方式导致；全年维度看，主业仍然稳健。
　　付费阅读环比重回正增长，免费阅读收缩。根据财报，在线业务23H1收入为20.4亿元，同比下滑12%，环比下滑1%。分项目看：付费阅读收入17.6亿元，同比下滑7%，环比上涨4%；主要由MPU增长带动，平均880万，同比增长9%，环比增加13%，月ARPPU为33元（22年均值为38元）。在打击盗版、内容运营等举措下，预计付费阅读仍有提升空间。免费阅读收入为1.8亿元，同环比均明显下滑，考虑到ROI目前为收缩状态。第三方渠道收入为9.8亿元，同比下滑环比增长，合作伙伴仍可以继续拓展，但经营确定性较自有产品更低。
　　版权运营项目下半年更丰富，报表体现更明显。根据财报，新丽传媒23H1净利润为1.72亿元，共上线《纵有疾风起》《平凡之路》2部剧集；下半年《潜行者》已经上线，储备剧集《骄阳伴我》《与凤行》《斗破苍穹2》，电影《异人之下》《海关战线》等，预计全年仍有望完成业绩承诺。自有版权运营及其他23H1收入为7亿元，同比下滑14%，环比下滑15%；动画、漫画、授权游戏、衍生品等版权运营开发仍在持续推进。下半年有更多项目体现，如5月上线的三七互娱授权手游《凡人修仙传》，7月上线的《斗破苍穹》动画年番等。
　　AI有望提升IP开发效率增收增利。6月升级组织架构体现对AI重视。7月发布网文大模型及作家助手妙笔版，有望进一步促进创作者生态繁荣，巩固阅读业务基本盘。网文翻译、漫改、有声、衍生品开发等已开始应用；AI虚拟角色对话已在内测，丰富用户互动。
　　上调至买入评级。考虑到短期版权运营项目丰富，中长期AI有望提升效率，我们上调23-25年公司Non-IFRS归母净利润预测为15.25/17.75/19.85亿元（原预测为15.17/17.63/19.69亿元）。给予23年目标PE25x，对应目标市值417亿港元，较当前有26.5%上涨空间，从增持评级上调至买入评级。
　　风险提示：在线阅读业务下滑；IP授权及运营业务进展不及预期；内容行业监管变化