投资要点:
　　23H1营收和利润有所下滑，自有平台在线业务表现稳定。23H1公司实现营收32.8亿元，同比下降19.7%，实现经调整的归母净利润6.0亿元，同比下降9.4%。实现在线业务收入20.4亿元，同比下降11.6%，其中自有平台产品实现收入17.6亿元，同比增长0.05%，主要得益于公司高品质内容、反盗版措施以及产品运营提升带来的核心产品收入增长，抵消了营销支出减少带来的负面影响；腾讯产品渠道实现收入1.8亿元，同比下降49.1%，主要系分销渠道优化及更多内容通过投资回报率较高的付费阅读产品变现，导致广告收入减少所致。23H1公司自有平台产品及自营渠道MPU达880万人，同比增长8.6%。我们认为，公司持续强化在线业务内容生态，注重精品付费内容投入，有望进一步提升用户粘性和付费意愿。
　　持续推进IP升维，关注下半年可视化内容上线。公司持续推进IP升维战略，明确了横跨各个内容形态的IP全生命周期的开发体系。23H1新丽传媒实现收入5.4亿元，同比下降43.8%，公司除新丽传媒外版权运营收入6.5亿元，同比下降15.4%，主要系上半年上线影视项目少于去年同期所致。公司可视化项目储备丰富，影视剧方面除了正在热播的《潜行者》和已经进入制作阶段的《庆余年第二季》《大奉打更人》《玫瑰故事》外，《斗破苍穹第二季》《与凤行》《骄阳伴我》等精品剧集有望陆续上线；动漫方面，阅文动漫在腾讯视频动漫大赏2023年度发布会上公布15部作品最新计划，包括《斗破苍穹》《全职高手》等经典IP和《诡秘之主》《鬼吹灯之南海归墟》等人气新作。我们认为，随着下半年可视化内容陆续上线，有望带来全年版权运营业务收入和利润回暖。
　　构建全新中长期业务蓝图，推进AI全面赋能创作和IP生态。公司拥抱AI革新，构建了全新的中长期业务蓝图：以AIGC为新引擎，推动IP生态提质增效。近期公司升级组织架构，成立了四大事业部以强化内容和平台的联动，不断提升影视爆款的成功率；7月，公司发布国内网络文学行业首个大模型“阅文妙笔”和基于这一大模型的应用产品“作家助手妙笔版”，为作家提供包括创作辅助、数据运营等在内的网文创作服务。未来公司还将持续升级，利用AI技术全面赋能创作生态和IP生态。我们认为，AI能够赋能内容生产并深度参与IP孵化以提高IP爆款率，中长期有望全面释放IP价值。
　　风险提示。付费阅读用户增速下滑，免费阅读变现增长低于预期