两周回顾
　　近日部分经济数据出现波动，年底资金面持续扰动，存单继续提价，曲线在震荡中更趋平坦。上上周发布的PMI数据边际回落并低于Wind一致预期，跨月资金面平稳，但存单利率仍处于高位，收益率震荡。上上周初，三季度货币政策执行报告发布，着重强调信贷效率等，提到“灵活有力”开展公开市场操作。跨月资金面分层明显，非银融入利率较高，交易所跨月回购利率触及高位，跨月后资金面有所缓解。存单利率依然处于高位，持续扰动债市情绪。上上周末，央行行长接受新华社采访，提及“管好货币总闸门”，宽货币预期有所降温。上周进出口数据不及预期，存单利率继续上行，债市收益率窄幅震荡。
　　现券研判
　　近期债市核心交易主线在于资金面，负债荒与资产荒并存。随着存单冲高后企稳，债市短期得以喘息。收益率曲线极度平坦+资金扰动持续存在，短端利率下行受阻的情况下，长端也很难打出空间。尽管基本面对债市有所支撑，但年底大行面临指标压力+利率债供给+稳增长政策博弈扰动下，预计债市继续维持震荡，10Y国债仍未打破2.65%-2.75%区间。建议后续继续保持偏低杠杆，1-3年期品种在一季度有望季节性回落，十年期国债上行到2.7%之上关注配置机会，超长利率债整体稳定，关注供给扰动。
　　衍生品方向策略
　　方向：期债并不占优。基差处于低位，如果债市上涨，期债会跟随上涨，但是基差已无法带来超额回报，如果市场下跌，期债可能会下跌幅度更大，因此期债相对于现券并没有占太多优势，且期债不具有票息收入，投资性价比上稍显鸡肋。因此我们建议关注期货的套保属性，在市场回调需要降久期时，利用期货头寸来调整，而非仍把它作为追涨、抢反弹的博弈工具。IRS：年底资金面整体紧平衡，利率互换也窄幅波动，因此我们暂不推荐IRS方向策略。
　　国债期货交易策略
　　期现策略：暂无机会。主力合约的IRR中枢水平仍处于略偏高区间，短端合约CTD券的IRR相对更高，近期存单收益率也持续上行，整体来看，部分品种IRR与NCD收益相比具备一定优势，因此可以考虑适当关注正套机会。基差策略：暂不推荐。目前基差处于历史低位，做空基差策略并没有太多的机会，不排除后续有基差走阔的机会，但是短期来看，年底资金面扰动持续存在+T合约CTD券切换频率不高下交割期权价值较低+债市预计继续窄幅震荡的背景下，暂不推荐做多基差策略。跨期策略：暂不推荐。目前2312合约已交割，2406合约流动性不佳，因此跨期策略还尚需等待。跨品种策略：度过年末时点，关注做陡交易。
　　IRS交易策略
　　期差策略：暂不推荐。现券收益率曲线已极度平坦，但由于短端利率下行受阻+长端上行面临阻力，暂不推荐做陡曲线交易，叠加IRS曲线变化不及现券、期货，且IRS平仓较难，因此我们暂不推荐期差策略。基差策略：受货币政策“灵活适度”基调、可能的降准等因素影响，NCD利率大概率不会与MLF偏离太远，预计NCD小幅下行概率较高，但基差处于历史低位区间，做空基差性价比不高，暂不推荐。养券回购：5Y缺乏空间，1Y有一定空间但是波动太大，暂不推荐。
　　风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。