中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。学习中央经济工作会议精神，我们认为以下几个方面值得重点关注。
　　高质量发展：硬道理和首要任务
　　会议全文16次提及高质量发展，我们认为可以从以下几个方面体会高质量发展的意义：
　　1、重要地位：高质量发展是新时代的硬道理；经济建设是中心工作，高质量发展是首要任务。
　　2、高质量发展是目的：明确明年经济工作围绕推动高质量发展，无论是深化重点领域改革，还是提升宏观政策效能，都是为了支持高质量发展。
　　3、发展与安全的辩证关系：必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展。
　　4、部分落脚点：制造业重点产业链高质量发展、人口高质量发展。
　　经济增长：明年的GDP增速目标如何定？
　　政治局会议和中央经济工作会议提出“以进促稳”、“先立后破”，且要“抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些”，传达的明年经济增速目标相对积极，“5%左右”的增速目标可能与明年的政策基调相匹配。在当前“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”的情况下，5%的增速目标所隐含的政策力度和名义增长相对积极。
　　但政策还需要抓手、微观主体还需要资金，市场预期的锚定需要看到更多条件：一是，政策的总量要综合考虑中央政府加杠杆和土地出让金与城投债务缺口的影响，总量还需要进一步扩张；二是，效果上，要推动经济循环回归和内生动能修复，需要实质性改善实体部门的资产负债表，可能需要在政策方式上也有所转变。因此，明年增长目标的实现可能还需要付出更多努力，需要供给重质、需求上量、找准堵点。
　　宏观政策：财政适度加力，货币重视效率，协调性是关键
　　明年总基调仍是“以进促稳、先立后破”，政策方面要“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，与中央金融工作会议和政治局会议提法一致。值得注意的是新增了“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，稳预期被摆在更靠前位置，意味着政策可能更多要从改善微观主体活力入手。
　　财政政策继续“积极”，货币政策继续“稳健”，整体基调变化不大，但两大政策在通稿中的篇幅较明显增多，部署也更为细化。
　　具体看，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，较去年“加力提效”变化不大。但提到“用好财政政策空间”，或许意味着明年财政赤字将维持一定扩张力度。此外提到“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，该提法今年也多次出现，但实际效果一般。“严格转移支付资金监管，严肃财经纪律”的提法是首次出现，明年财政大概率是中央加杠杆+地方控债务的组合，转移支付力度预计会加大，对应资金监管也要加强。此外还强调“增强财政可持续性”，与此前“建立债务长效机制”相呼应，一是要控制政府尤其地方政府债务增速，二是要做好存量化解。更长期的问题则是土地财政弱化后如何探索新机制。
　　货币政策方面，“稳健的货币政策要灵活适度，精准有效”，去年是“精准有力”，结合近期总闸门的重提等，看似略微弱化了总量上的要求，更突出传导效率。另一个比较重要的变化是，社融、货币供应量“与名义经济增速基本匹配”的提法换成了“与经济增长和价格水平预期目标相匹配”，换言之，社融M2要更多锚定经济目标而非实际状况，这一定程度上是对之前框架的突破，相当于确认了信贷政策的逆周期作用，我们此前也多次提示，对货币政策而言通胀过低是更大风险。此外，“发挥总量和结构双重功能”提法继续出现。盘活存量、提升效能、融资成本稳中有降、汇率在合理均衡水平上的基本稳定等与此前变化不大。
　　最后，政策协调的提法继续出现。强调“加强政策工具创新和协调配合”，“增强宏观政策取向一致性”，或暗示财政货币的配合有更大空间，关注明年是否会有创新性工具推出。同时特别提到了“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”，我们理解可能包括环保政策（如2021年缺煤限电问题）、舆论宣传政策等，关注如何落实“加强经济宣传和舆论引导”，越正视问题信心往往越足，期待后续政策与市场的沟通机制更加顺畅，这也是激发微观主体的活力的关键。
　　房地产：未提“房住不炒”+“先立后破”+“三大工程”
　　7月起不再提及“房住不炒”，本次再度得以确认，同时需要结合“先立后破”的表述去理解，整体相对积极；不过地产领域的各项提法在前期均有出现，再次明确明年地产政策的几个任务：
　　供给端，“完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式”，与新房改的长期模式相一致，更偏重于长期目标下的制度设计，关注是否有相关基础性制度出台，但对销售和投资的短期影响可能不大。
　　融资端，“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，延续中央金融工作会议表述，11月房企融资低位略