近年来，郑州重在打造国际综合交通枢纽和物流中心，也获得了较多国家战略成绩，如电子商务综合试验区落地郑州、郑州为国家中心城市、自由贸易试验区落地河南、郑州为中原城市群“一核四轴四区”中的“一核”等。我们也能看到，在多个年份，郑州的三产投资规模及增速显著高于二产，使得郑州的产业结构逐渐由二产主导调整为以金融、房地产和批发零售业等为核心的三产（16年三产占比首次超过二产），但在疫情、洪水等事件和宏观大背景下，郑州的三产受到一定冲击。
　　此外，出口下滑是郑州经济失速的重要因素。22年郑州出口总值3596.3亿元，占GDP比重为28%。但受全球智能消费电子产品需求下滑影响，以生产苹果手机为主导的电子信息产业随之受挫。23年1-7月，在疫情防控政策优化后，郑州的工业生产和居民消费等指标有所提升，但出口恢复不明显。
　　制造业方面，郑州工业体系完整，但竞争优势不够明显，企业规模偏小；郑州已形成电子信息、汽车、装备制造、新材料、现代食品、铝及铝精深加工6个千亿级主导产业集群，但普遍毛利率不高，产业链有待升级。
　　郑州城投的有息债务在13-16年和18-21年大幅增长，与债务增长对应的是大量的地铁、高速公路等基础设施建设。随着产业的不断发展，郑州对省内人口虹吸效应明显，18年末郑州首次跨入千万人口城市行列。人口的流入，也提升了房地产市场的热度，房地产占据了较大规模的投资额。
　　近年来，郑州人口增长速度下降，叠加地产行业整体深度调整等因素，近年郑州地产形势严峻：自19年开始，郑州的商品房销售面积逐年下滑。
　　根据郑州十四五规划，郑州后续除了继续做强服务业等第三产业，对制造业的重视程度明显提升，22年郑州第二产业投资增长31.7%，其中，工业投资增长32.5%，同期第三产业投资下降14.2%。比较明显是郑州在汽车等领域做出较多努力，如积极引进比亚迪进入航空港等。
　　市本级平台方面，航空港投资、郑州地产、郑发集团和郑州地铁的有息债务规模较大，但除航空港投资外，其余三个主体债务对债券筹资的依赖程度不高；航空港投资债务规模大、债务增速高，短期债券性价比高，但长期应着眼于具体产业的落地和运营情况。区县方面，从税收规模和居民收入来看，金水区三产发达、税收规模大、消费能力强，可关注金水投资和金水控股。巩义市和新郑市近年来经济表现较好，其中新郑市可关注政通公司和新郑投资。郑东新区发展已较为成熟，也是以第三产业为主，对应平台可关注东龙控股。
　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。