年度走势复盘
　　在慢复苏的经济背景下，2023年股票市场表现偏弱，转债市场上半年相对正股表现稍强，8月中旬后，由于10年期国债收益率有所抬升，转债估值压缩使转债指数调整斜率上升。
　　我们根据11月至今和1月的转债估值指数拟合转换价值和转债价格的曲线，曲线变动显示债性转债估值相比年初提升相对明显，可能原因为股票市场的调整促使投资者通过配置债性转债降低组合的弹性导致债性转债估值有所上调。通信、商贸零售、食品饮料、非银金融等行业全年估值上升幅度相对靠前，电力设备、石油石化估值下降幅度相对靠前。
　　可通过构建行业的超配意愿指标分析基金三季报的转债配置变动。根据23年基金三季报，23年Q3相比22年Q4公募基金配置显著增加的行业为国防军工、基础化工、汽车、通信等行业，减配的行业主要为美容护理、社会服务、建筑装饰、食品饮料等行业。
　　转债估值变动预判
　　我们认为转债估值主要受四个方面的影响，分别为转债条款、利率和流动性、投资者预期、转债供需缺口四个因素，总体来看，明年转债估值中枢有望相对当前位置出现明显的上移，转债供给的收缩是支撑转债估值走强的核心因素。
　　从转债净增加的角度，22年、23年上市新债增量持续下降，24年上市公司再融资政策或有收紧的可能，届时24年转债发行量可能进一步的下降。转债预案金额或可预测转债未来上市金额，从当前的数据看，23年转债发行预案金额接近22年，相比21年显著下降。总的来说，我们认为明年供需缺口有望扩大，供小于求有望支持转债估值底部回升。
　　24年上半年货币政策预计将维持合理宽松的状态，国债收益率或将维持低位震荡的趋势。但需预防国债收益率受短期因素影响形成波动，阶段性上行的风险，24年主要风险来源有三个方面：1、国债集中发行造成短期的流动性紧张；2、股票市场好转、投资者风险偏好提高，债市受到资金面的扰动；3、经济复苏斜率加快导致长端国债收益率波动。
　　转债策略及赛道推荐
　　我们认为24年股票市场指数有望底部反弹，转债估值有望相较当前水平出现明显的回升。在转债投资者风险偏好回升的假设下，转债行业选择我们认为应该更偏正股弹性，而且前文我们观察到下半年股市调整的过程中，债性转债的估值表现更强，或因投资者避险情绪升温导致资金对债性转债的偏好上升，后续预期扭转后可能部分资金从债性向平衡或股性端切换。
　　通过行业基本面的横向比较结合上述转债策略，24年建议关注三条投资线索：（1）国产替代、AI产业化等趋势有望持续支撑科技成长的风格走强，电子和TMT两板块或涌现较多个券投资机会；（2）机器人产业化、自动驾驶渗透率上升等趋势有望重塑汽零相关公司的竞争格局；(3)稳增长政策发力可能使得周期相关转债的经营环境率先复苏。
　　风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期