国债期货核心观点：
　　目前国债期货主力合约已经切换到2403合约，当前期货相对现券依然偏贵。2年期和5年期合约的IRR水平在2.7%左右，10年期和30年期的IRR水平在2.4%-2.5%附近。从基差来看，以10年期为例，也可以看到T2403合约基差处于历史极低水平。如果后续资金收敛的影响持续演绎，那么债市调整下，国债期货整体容易表现相对偏弱，此时适合利用TS和TF合约进行套期保值；而如果后续央行货币政策能够进一步放松，那么期现价格大概率会呈现同步上涨，而等到存单利率和资金利率明显下行后，期货可能会呈现弱于现券的特征。
　　期现策略方面，当前国债期货的IRR水平相对偏高，部分合约高于短期的存单利率水平，建议投资者可以参与2403合约的IRR策略。考虑到二永债在短端性价比不错，而国债期货整体偏贵，且未来收益率曲线走陡概率较大，建议投资者可以参与做多1-2Y二永+做空中长端期货的对冲策略。这一策略主要赚取现券较高的对冲静态收益+曲线变陡的赔率。
　　跨期价差方面，2312合约即将交割，本次移仓多头主导明显，使得2312-2403价差不断下行。考虑到2312合约流动性将快速减弱，且2403合约价格也相对偏贵，因此建议空头投资者可以换仓到2403合约。但如果是参与IRR策略的，可以等2312合约IRR下行后换仓或者持有至交割。
　　收益率曲线方面，结合国债期货的曲线形态和各合约的基差水平，考虑赔率，建议投资者可以参与做陡曲线：（1）做空长端期货+做多短端信用现券（或者浮息债），该策略获利的稳定性高，但现券端占仓位；（2）做空长端期货+做多短端期货，这一策略操作灵活，资金占用少，但基差方面会略有损失。
　　从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，国债期货调整明显，但主力多头力量强于空头力量。主力空方和多方均有加仓和减仓席位，市场仓位转换明显。而且换月移仓期间，仓位也保持在高位，说明多空双方分歧较大。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期