投资要点：
　　国债期货核心观点：
　　当前整体国债期货较现券依然偏贵，其中2年期和5年期期货相对更贵一些，两者2403合约的IRR水平在2.7%-2.8%左右，明显高于资金水平和同期限存单利率。而出现这一现象的原因有两点：（1）投资者此前对资金利率较为悲观，认为跨年、跨春节后，综合资金成本会偏高；（2）四季度高收益城投债受到投资者追捧，部分投资者对较高的IRR和存单利率买入意愿不强。
　　但我们认为后续资金水平保持平稳的概率较高，未来3-4个月的平均资金成本大概率还是会低于当前国债期货IRR水平，且短久期城投债的利率也出现了明显下行。因此当前国债期货的IRR策略是“短债”类性价比偏高的选择，后续国债期货在短时间的表现可能会弱于现券，如果债市表现偏弱，那么期货容易下跌；如果债市继续上涨，期现大概率会同步表现。结合短时间债市看法，我们认为期货和现券在短时期可能会同步小幅上涨，但后续12月中下旬可以关注期货的套保价值。
　　跨期价差方面，目前2312合约已经进入交割，2406合约流动性也不佳，跨期价差策略进入空窗期，后续关注2403合约IRR走势，如果其IRR始终保持在高位，那么2403-2406价差也会呈现下行走势；而其IRR水平最终回落，那么跨期价差会出现上行情况。
　　收益率曲线方面，近期，随着债市反弹，中长端利率下行略多一些，收益率曲线在中端以上位置略微走陡。后续如果资金水平维持偏松状态，或者央行能够继续积极投放流动性，那么收益率曲线在中短端位置也将继续变陡，否则中端附近利率可能会重回上行。目前来看，后续收益率曲线在短时间变陡的概率较大一些。
　　结合国债期货的曲线形态和各合约的基差水平，考虑赔率，建议投资者可以参与做陡曲线：（1）做空长端期货+做多短端信用现券（或者浮息债），该策略获利的稳定性高，但现券端占仓位；（2）做空长端期货+做多短端期货，这一策略操作灵活，资金占用少，但基差方面会略有损失。
　　从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，国债期货情绪恢复，市场主力做多力量较强，多头主力中，华泰期货为空转多，其在TF和TL合约上空头减仓较大，并大幅加多T合约；中信期货加多TF和T合约。而空头主力以加仓为主，预计套利仓位较多，其中国金期货加空TF和T，少量加空TL；招商期货明显加空T合约。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期