抗体偶联药物（ADC）赛道快速发展，创新空间大，技术平台型公司具有显著优势。ADC与目前的标准疗法相比显示出显著改善治疗窗口的潜力。预计到2030年全球ADC药物市场规模将达到647亿美元，中国ADC药物市场规模将达到662亿元。ADC的创新涉及抗体、毒素、连接子以及偶联技术等，需要丰富的研发经验以及高效的平台能力。公司在ADC开发方面积累了超过十年的经验，搭建了具有全球竞争力的“OptiDC平台”。
　　携手全球药企巨头默沙东，提升国际化能力，海外市场想象空间大。公司与默沙东已签订三项合作协议，涉及7项ADC资产。此外，默沙东为公司股东，持股比例6.13%，体现了国际大药企对其产品潜力以及ADC平台的认可，默沙东将为公司ADC资产在海外的临床和商业化提供有力支撑。
　　TROP2 ADC瞄准癌症大适应症，公司的SKB264具备全球同类最优潜力。SKB264与DS-1062相比，毒素间质性肺炎毒性极小；与戈沙妥珠单抗相比，不可逆的位点偶联使得血浆稳定性得到了改善。在国内，SBK264末线治疗三阴乳腺癌（TNBC）预计在23H2递交上市申请（NDA），耐药EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）已进入关键注册临床，HR阳性乳腺癌（BC）预计在23H2进入关键注册临床。此外，预计默沙东将启动多个全球注册临床。
　　多款产品蓄势待发，与核心资产形成协同与补充。A166（HER2 ADC）已NDA，将完善公司在乳腺癌领域的布局；A167（PD-L1单抗）也已NDA，是公司探究ADC药物联用方案的重要资产。此外，公司的A140（西妥昔单抗生物类似药）以及A400（RET抑制剂）也都处于关键注册临床阶段，十余款临床前以及临床早期产品也在稳步推进中，建立起完整的产品梯队。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年收入为14.00 / 8.29 / 10.16亿人民币，2023-2025年归母利润为-1.67 / -8.90 / -4.41亿人民币。采取DCF模型对公司进行绝对估值分析，给予公司估值282.9亿港币（约259亿人民币），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新药研发失败、临床进展不及预期、价格降幅超预期