业绩下滑，高比例派息回馈股东。2023/24上半财年，公司实现营业收入360.49亿港元，同比减少16.1%；毛利57.24亿港元，同比下降17.9%；拥有人应占溢利24.59亿港元，同比下降25.3%；每股核心盈利45.67港仙，同比下降24.5%。公司宣布派发中期股息每股0.15港元（去年同期为0.10港元）。期内，公司经营性现金流达到75.7亿港元，同比增长59.7%；自由现金流达到49.7亿港元，同比增长491.6%；截至2023年9月30日，公司合约资产为104.2亿港元，同比减少28.2%，贸易应收账项及其他应收账项153.1亿元，同比减少6.2%，应收款项回款助力公司现金流改善。
　　天然气销售量同比增长1.7%，毛差提升至0.57元/方。2023/24上半财年，公司天然气销售分部收入同比下降12.0%至217.19亿港元，分部溢利同比下降24.4%/5.03亿港元至15.6亿港元，占总分部溢利的比重达到42%。公司天然气零售销售量同比减少1.9%至92.0亿方，其中居民、工业、商业售气量分别变化+0.1%、-4.3%和+7.6%。期内，公司平均售气价格同比下降4分钱至3.21元/方，平均采购价同比下降5分钱至2.64元/方，毛差由去年同期0.54元/方上升至0.57元/方。2023/24财年全年，公司调整目标指引，认为全年城燃销气量或将维持低单位数增长（年初目标指引为同比增长10%）；认为全年毛差有望恢复至0.52元/方（年初目标指引为0.56元/方）。
　　新增接驳下降，实现居民用户接驳数105.2万户。2023/24上半财年，公司燃气接驳收入同比下降36.1%至23.08亿港元，分部溢利同比下降13.8%/0.73亿港元至4.59亿港元。公司工程设计及施工业务的分部溢利同比下降53.9%/3亿港元至2.56亿港元，燃气接驳和工程设计及施工业务两个分部占公司分部总溢利的比重达到19%。期内，公司新增居民接驳数同比下降31.2%至105.2万户，其中城市燃气新增用户同比下降25.6%至99.9万户，农村“气代煤”新增用户同比下降71.5%至5.3万户。截至2023/24上半财年，公司计算其城市燃气项目可接驳居民用户数达到5430万户，城燃项目居民用户渗透率达到69.9%，存量用户和新楼用户的占比为33%/67%。2023/24财年全年，公司预计新增接驳居民用户150-170万户（年初目标指引为180-200万户）。
　　增值服务收入利润同比微增。2023/24上半财年，公司增值服务分部收入同比增长1.1%至18.04亿港元，分部溢利同比增长1.0%至8.69亿港元，占总分部溢利的比重达到24%。主要受到人民币贬值和新接驳下降的影响。2023/24财年全年，公司预计增值服务或将实现毛利/税前利润增长10%（年初目标指引为毛利/税前利润同比增长25%）。
　　我们的观点：预计公司2023/24、2024/25、2025/26财年的收入将达到897.95、937.69和990.45亿港元；归母净利润将达到45.48、48.24和52.39亿港元；如果公司2023/24财年全年派息额与2022/23财年维持稳定，以2023年12月1日收盘价计算其股息率将达到7.1%，维持“买入”评级，给予目标价8.44港元，对应2023年10倍PE。
　　风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨