12月流动性缺口预测分析：①政府债务发行与资金下拨，补充超储831亿元；②常规财政收支，补充超储20403亿元；③信贷投放消耗2275亿元；④M0与库存现金需求消耗超储3574亿元；⑤应对跨年考核准备超储19152亿元。总体来看，银行间流动性缺口或尚有3767亿元。
　　我们认为，随着传统的“宽松资金面-促进信贷”路径效率的下降，央行未来或更加注重货币与财政等其他“稳增长”工具的配合，对资金利率中枢的定价可能也已经系统性抬升。从过去的“以逆回购利率为中枢”，变为“逆回购利率+10至20BP”，防止资金利率过低引发资金空转行为。若央行对资金利率中枢的定价已经改变，那么面对着12月份资金面缺口，我们认为央行或仍将采取“逆回购+MLF”对冲操作，资金利率虽不至于进一步大幅上行，但下行空间也有限。
　　截至12月1日，主流短债品种相较于R007月平均，利差位于2019年以来历史分位数的25%左右，对应的利差保护并不高。考虑到12月份资金面或仍有3000多亿元流动性缺口，叠加跨年因素影响，资金面扰动或将继续。在此背景下，债市杠杆不宜过高，短债的系统性机会仍需等待。
　　风险提示：基建政策不及预期，房地产政策不及预期，“三大工程”落地不及预期，估算结果仅供参考，以实际为准。