城投预期一致，二永性价比提升近当前市场面临城投债持续缩量、高收益城投债稀缺、部分高收益主体无法准入的尴尬局面。同时近期二级资本债在经历阶段性调整后，利差进入合适区间；同等级、同期限二级资本债与城投债的利差空间打开。在此情况下，相对于承担城投债过度下沉的风险，配置主体资质整体较优、收益率进入合适区间的二永债性价比或许更高。
　　二永存量及结构截止2023年11月17日，全市场存量二永债共672只，规模5.94万亿元。按中债隐含评级分，二永债以高评级为主，AAA-级和AA+级二永债存量规模分别为3.72万亿元和1.45万亿元，合计占比高达87.0%；按剩余期限分，中长期二永债占比较高，5年及以上存量规模为3.57万亿元，占比超60%；按银行类型分，国股行为发行主力，合计存量规模4.92万亿元，占比超80%。
　　二永供给与节奏根据TLAC监管要求，我们静态测算2023年三季度末四大行TLAC到2025年初资本缺口在1.86万亿元。剔除10月以来四大行二永债净融资规模后，最新资本缺口为1.71万亿元。资本新规下，银行资本补充需求降低。综合来看，2024年二永供给或将持续放量，供给节奏“前低后高”，3季度为二永供给高峰，将较上年同期增长超2000亿元，供给压力增大。
　　二永债怎么配二永长期面临调整压力，短期交易机会仍存。在城投债性价比降低、二级资本债不赎回情况大幅减少的情况下，与其过度下沉追逐相对高息的城投债，不如挖掘信用资质相对较优商业银行的中短期二永债。股份制银行建议重点关注恒丰银行及民生银行，城商行建议重点关注中原银行等8家主体。
　　风险提示资金面调整超预期、化债政策落地超预期、城投样本差异、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势。