10月份，工业行业产成品存货同比中止了此前两个月的回升趋势，转而出现回落，营收同比继续边际改善。从仅几个月的数据特征来看，工业行业依然徘徊在“被动去库存”向“主动补库存”切换的时期。1-10月工业企业产成品存货同比为2.0%，1-9月为3.1%；1-10月工业企业营业收入同比为0.3%，1-9月为0.0%。
　　整体来看，库存水平暂时中断了两个月反弹，10月出现回踩；需求仍在底部附近，连续几个月呈现企稳迹象。我们更倾向于认为10月份库存的下行是阶段性现象，而非从补库再次转向去库。因此整体来看，现阶段工业企业仍然处于从“被动去库存”向“主动补库存”切换的阶段。
　　分行业来看，与9月相比，10月份部分行业的库存状态有所变化。从库存状态的分布结构来看，9月份，处于“主动去库存”、“被动去库存”、“主动补库存”和“被动补库存”的行业数量，分别为5个、9个、15个、5个，同时有4个处于“被动去库存”向“主动补库存”切换期，即大多数行业处于“被动去库存”、“主动补库存”以及这两者的切换期。
　　而进入10月份之后，处于“主动去库存”、“被动去库存”、“主动补库存”和“被动补库存”的行业数量，分别为5个、15个、13个、5个。这意味着部分处于“切换期”和“主动补库存”初期的行业，库存状态略有倒退。
　　从我们跟踪的19个申万行业的库存状态来看：（1）10月份处于“主动去库存”阶段的申万行业有5个，分别为：煤炭、公用事业、家用电器、国防军工、电力设备。（2）10月份处于“被动去库存”阶段的申万行业有6个，分别为：建筑材料、食品饮料、电子、汽车、轻工制造、有色金属。（3）10月份处于“主动补库存”阶段的申万行业有5个，分别为：美容护理、纺织服装、基础化工、石油石化、钢铁。（4）10月份处于“被动补库存”阶段的申万行业有3个，分别为：医药生物、机械设备、农林牧渔。
　　与9月相比，10月份处于“主动去库存”的申万行业数量增加3个，处于“被动去库存”的申万行业数量增加2个，而处于“主动补库存”的申万行业数量减少4个，处于“被动补库存”的申万行业数量减少1个。由于工业行业库存状态略有回踩，申万行业的库存阶段整体也略有倒退。
　　风险提示：宏观政策超预期，经济修复超预期。