事件
　　凯盛转债（123233.SZ）于2023年11月29日开始网上申购：总发行规模为6.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于10000吨/年锂电池用新型锂盐项目及补充流动资金。
　　当前债底估值为83.9元，YTM为3.12%。凯盛转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.23%（2023-11-27）计算,纯债价值为83.90元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
　　当前转换平价为97.93元，平价溢价率为2.12%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月05日至2029年11月28日。初始转股价20.26元/股，正股凯盛新材11月27日的收盘价为19.84元，对应的转换平价为97.93元，平价溢价率为2.12%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价20.26元计算，转债发行6.50亿元对总股本稀释率为7.09%，对流通盘的稀释率为18.60%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计凯盛转债上市首日价格在118.74~132.13元之间，我们预计中签率为0.0021%。综合可比标的以及实证结果，考虑到凯盛转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在118.74~132.13元之间。我们预计网上中签率为0.0021%，建议积极申购。
　　凯盛新材主营业务为精细化工中间产品以及新型高分子材料的研发、生产和销售。目前，公司是全球最大的氯化亚砜生产企业、国内芳纶聚合单体行业领先企业及全球第三家实现聚醚酮酮产业化的生产企业。公司拥有较强的研发技术实力和发展潜力，具有多年的氯化亚砜生产与销售经验，目前已有37项专利技术。
　　2018-2022年公司营收整体呈上涨趋势，复合增速为10.52%。自2018年以来，公司营收整体呈上涨态势，同比增长率“倒V型”波动，2022年实现营业收入10.10亿元，同比增加14.88%。与此同时，归母净利润逐年上涨，2018-2022年复合增速为38.56%，2022年实现归母净利润2.35亿元，同比增加21.28%。
　　公司营业收入主要来源于羧基氯化物和无机化学品，产品结构基本无年际变化。2020-2022年，羧基氯化物和无机化学品收入占比接近90%，为两大核心收入来源。
　　公司销售净利率、销售毛利率、财务费用率和管理费用率基本上均在波动中维稳，销售费用率在2021年后显著下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.39%、20.84%、25.72%、21.99%和23.22%，销售毛利率分别为26.45%、44.89%、49.28%、36.86%和39.43%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。