观点
　　晓鸣转债（123189.SZ）——尚处“幼年期”的“平衡偏债”标的：晓鸣转债的转债价格上市后半个月内小幅下降，随后的一个月内恢复120元以上，并至今稳定于115-123元之间。截至2023年11月17日，晓鸣转债的转股溢价率为49.81%，纯债溢价率为45.45%，为“平衡偏债型”标的。展望2023年，经销商、商超、电子商务等渠道的建成，产业链规模扩大，疫情后经济的恢复，2023年公司业绩有望逐渐恢复，实现小幅增长。
　　湘佳转债（127060.SZ）——业绩承压的“偏债”标的：2022年上市以来，湘佳转债的转债价格持续下降，短期回升后下降至低位运行。2022年下半年转债价格波动下降至117元，2023年上半年经历回升后快速下降至106-109元低位。截至2023年11月17日，湘佳转债的转股溢价率为45.24%，纯债溢价率为30.84%，为“平衡偏债型”标的。考虑黄羽鸡产能端低位徘徊，后续价格具备上行潜力，公司产品毛利率将受益于价格提升，整体业绩可期。
　　禾丰转债（113647.SH）——向上弹性较好，向下债底保护优良：禾丰转债的转债价格在上市后的一年内先稳步上升，后进入波动期，2023年4月小幅下降至117元，并且维持在此水平附近波动。截至2023年11月17日，禾丰转债的转股溢价率为32.87%，纯债溢价率为15.71%，为“偏债型”标的。考虑肉禽产销持续扩容，畜禽价格有望迎来好转；饲料业务下游需求分化，肉禽业务积淀深厚拉动禽料增长，2023年下半年有望扭亏为盈。
　　后市展望：禾丰转债表现或占优
　　1)从属性来看，禾丰转债>湘佳转债>晓鸣转债。本篇盘点的转债均为“偏债型”，三者的转股溢价率相近，目前转股价值接近下修线，需要正股价格上涨以带动转债价格回升。其中，禾丰转债转股溢价率相对最低，弹性较大，同时债底保护好，在2023年消费复苏的背景下，后续转债价格有望伴随正股上涨。
　　2)条款博弈方面，晓鸣转债和湘佳转债处于递延下修期间，禾丰转债2023年3月2日刚刚结束放弃强赎的锁定期。晓鸣转债和湘佳转债长期位于下修线以下，禾丰转债接近下修线。下修方面，我们认为三只转债均倾向于不下修：（1）本片所涉及的三只可转债存续期仍较长，无回售压力（2）行业发展前景乐观：肉禽产销不断扩大；饲料业务面临不同需求，肉禽业务的稳定需求将促进禽料销量增加。此外，鸡价目前持续稳定在低位，未来价格有望上涨。（3）财务压力小，三家公司的财务费用率均为不高，目前计息周期内的票面利率低。
　　3)对于景气度排序，我们认为禾丰转债>湘佳转债>晓鸣转债。（1）从业绩表现可以看出，三家公司的营业收入在2023前三季度均实现了增长，且湘佳股份营收与禾丰股份增幅相近；晓鸣股份归母净利润下滑幅度较大（-546.12%）（2）受益于横向多元化、纵向一体化”的布局策略，禾丰股份主营业务的前景较优。
　　4)从机构持仓占比来看，禾丰转债≈湘佳转债>晓鸣转债。从持仓变化来看，由于2023年上半年行业震荡，成本上行缩减利润空间，股价下跌，禾丰转债和湘佳转债的机构持仓金额分别下降22.77%和27.73%。晓鸣转债刚刚上市，机构持仓占比仅0.19%，上市初期机构关注度水平较低。
　　风险提示：强赎风险、正股波动风险、转股溢价率主动压缩风险。