事件
　　信测转债（123231.SZ）于2023年11月9日开始网上申购：总发行规模为5.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于华中军民两用检测基地项目和新能源汽车领域实验室扩建项目。
　　当前债底估值为83.7元，YTM为3.17%。信测转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.33%（2023-11-07）计算,纯债价值为83.70元，纯债对应的YTM为3.17%，债底保护一般。
　　当前转换平价为101元，平价溢价率为-1.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月15日至2029年11月08日。初始转股价36.89元/股，正股信测标准11月7日的收盘价为37.29元，对应的转换平价为101.08元，平价溢价率为-1.07%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.49%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价36.89元计算，转债发行5.45亿元对总股本稀释率为11.49%，对流通盘的稀释率为21.89%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计信测转债上市首日价格在114.72~128.06元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到信测转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在114.72~128.06元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。
　　信测标准是国家高新技术企业，拥有多项发明专利和实用新型专利，在检测服务方面不断提升检测质量和拓展检测资质。经过近二十年的发展，公司通过检测资质齐全的实验室、完善的研发体系、优质的客户资源和布局合理的营销服务网络，在汽车和电子电气产品领域检测形成品牌效应，积累了相关行业知名度较高的优质客户，如李尔、东风、广汽、上汽、佛吉亚、延锋和彼欧等汽车领域客户，以及联想、华为、飞利浦、同方、创维和小米等电子电气产品领域客户。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为19.57%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为19.57%。2022年，公司实现营业收入5.45亿元，同比增加38.11%。与此同时，归母净利润也显著提高，2018-2022年复合增速为15.22%。2022年实现归母净利润1.18亿元，同比增加47.46%。
　　公司营业收入主要来源于技术服务业务，产品结构年际变化。2020年以来，信测标准营业收入逐年增长，2020-2022年营业收入分别为28,693.29万元、39,470.48万元和54,510.87万元，2021和2022年度，发行人营业收入分别较上年增长37.56%和38.11%，主要系客户需求逐渐恢复，且完成对三思纵横的收购所致。同时公司产品结构年际调整，2021年以前以可靠性检测服务为主，2022年后主要提供汽车领域、电子电气产品及日用消费品检测服务。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率近期有下降趋势，财务费用率有所波动，管理费用率下降明显。2018-2022年，公司销售净利率分别为25.12%、24.83%、21.00%、20.85%和22.58%，销售毛利率分别为63.33%、63.24%、59.93%、58.65%和57.14%。公司2022年度毛利率和净利率增长主要系汽车领域检测业务收入增长和系电子电气产品检测业务收入增长带来的规模效益所致。2021年度和2022年度管理费用增长主要系职工薪酬增长、折旧摊销增加所致。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险