2023年10月31日，资金面出现了超预期的紧张情况，R001最高达到50%，这一情况因何出现？如何看待后续的资金面？2023年10月31日的跨月资金面出现了超预期紧张的情况，R001的最高回购利率达到50%，银行和非银机构间出现了流动性分层。R001和R007当天的加权平均利率分别为3.2095%和2.7977%，DR001和DR007当天的加权平均利率分别为1.8591%和2.1417%。我们认为出现这一情况的主要原因有两点：（1）特殊再融资债券的发行令银行间市场流动性被回收。10月特殊再融资债券的总发行量达到9563亿元，在这部分资金尚未转换为财政支出前，根据分析流动性的五因素模型，将从财政存款路径影响银行超额准备金。此外，根据财政节奏的季节性，10月本就是财政存款增加的月份，特殊再融资债券的发行更是加剧了这一现象。（2）今年以来公开市场操作呈现“大开大合”状态，意在某些特定时段呵护流动性，但也令市场的观察“锚”较为模糊。2018-2022年1月的公开市场操作投放量均值分别为1103亿元，以此类推，2-10月的均值分别为1309亿元、435亿元、683亿元、667亿元、614亿元、748亿元、840亿元、738亿元、1026亿元。而今年1-10月的投放量分别为1602亿元、3120亿元、1119亿元、568亿元、125亿元、857亿元、287亿元、1355亿元、1912亿元、3502亿元，且今年1-10月的公开市场投放量达到了331560亿元，甚至超过了2020年疫情期间的全年投放量204866亿元。展望后期，随着特殊再融资债券所募集资金逐渐转为财政支出，预计资金面将略转宽松，但由于仍有特别国债需要发行，资金面难脱离紧平衡状态，降准或加大MLF投放量或将配合支持财政的发力。在此情况下，我们维持利率低位震荡的观点。
　　美国10月新增非农人数疲软，ISM制造业PMI意外骤降，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在11月1日美联储决议如期暂停加息后，分别下破4.95%和4.73%；在11月3日非农数据公布后，分别下滑至4.91%和4.58%。本周分别在4.81-5.1%和4.48-4.93%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，鲍威尔发言中表明美联储暂时未考虑降息；另一方面，劳动力市场露出疲软迹象，制造业的供需均有萎缩。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）美联储如期暂停加息，鲍威尔发言延续谨慎中性特点；预期维持高利率更长时间。11月FOMC会议如期暂停加息，联邦基金利率目标区间维持5.25-5.50%，该决定全票通过。在未来政策路径上，鲍威尔的发言传递出以下信息：1）强调将会谨慎行事，平衡紧缩与风险。表明美联储吸取在此前硅谷银行风险暴露的经验，防止过紧的政策催生意外风险影响金融系统的稳定性。这也是美联储这次暂停加息的主要原因。2）美联储会暂停加息，但不提停止加息或开启降息。在12月是否加息上，鲍威尔并不排除可能，但在何时降息上，鲍威尔坚决地说当前美联储没有考虑过降息（no thinking about rate cuts at all）。目前看来，如果未来市场实现了金融条件的收紧，美联储为了防止风险暴露便不会继续加息；不然，美联储可能会敲打一下市场，防止紧缩效果前功尽弃。（2）美国新增非农数据疲软，强化美联储不再加息的预期。
　　美国10月非农新增就业人数15万人，低于预期18万人。失业率维持低位3.9%，超预期3.8%。职位空缺率与前值持平5.7%。劳动参与率与前值持平62.8%，维持自2020年2月疫情以来的最高水平。平均时薪增速小幅增长33.93美元，同比4.3%。分项来看，其一，服务生产项新增就业意外降温，其中休闲和酒店业，和零售业是主要拖累项。主因本月已过避暑高峰，进入旅游淡季。零售业和批发业新增就业人数也增幅收窄，反映出美国居民日常消费略有降温。其二，商品生产项中，耐用品新增就业人数显著下降，主因近期汽车行业大罢工和制造业略有回落有关。其三，劳动参与率的走高表明，在疫情影响日渐减弱，超额储蓄接近消耗殆尽的情况下，近期有更多人加入积极求职行列。（3）ISM制造业PMI意外下跌，主因汽车大罢工事件影响。美国10月ISM制造业PMI意外降温至46.7，低于预期49。分项来看，内需方面的新订单指数降至5月以来最低水平，叠加非农制造业新增就业人数爆冷，表明美国国内需求有降温迹象。同时，生产指数接近停滞，体现美国10月汽车大罢工事件对ISM制造业数据拖累的作用明显。罢工导致许多汽车工厂停产，并波及零部件供应商。综合近期数据，我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。一方面，美联储表明将会维持高利率更长时间。另一方面，非农数据爆冷和制造业的意外骤降，显露出美国经济有萎缩风险。截止11月4日，Fedwatch预期今年暂停加息的概率高达95.4%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定，美国经济仍有通胀二次反弹的风险，能否实现“软着陆”的可能性还有待观望。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认