事件
　　震裕转债（123228.SZ）于2023年10月20日开始网上申购：总发行规模为11.95亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目、年产3.6亿件新能源汽车锂电池壳体新建项目以及补充流动资金。
　　当前债底估值为83.48元，YTM为3.12%。震裕转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.32%（2023-10-18）计算,纯债价值为83.48元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
　　当前转换平价为95.86元，平价溢价率为4.32%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月26日至2029年10月19日。初始转股价61.57元/股，正股震裕科技10月18日的收盘价为59.02元，对应的转换平价为95.86元，平价溢价率为4.32%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为15.88%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价61.57元计算，转债发行11.95亿元对总股本稀释率为15.88%，对流通盘的稀释率为29.86%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计震裕转债上市首日价格在113.44~126.38元之间，我们预计中签率为0.0042%。综合可比标的以及实证结果，考虑到震裕转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在113.44~126.38元之间。我们预计网上中签率为0.0042%，建议积极申购。
　　震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。
　　2018-2022年，公司营业收入稳步增长。自2018年以来，公司营业收入呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为76.17%。与此同时，归母净利润不断浮动，2018-2022年复合增速为17.07%。
　　公司营业收入主要来源于模具业务和精密结构件业务，其中精密结构件业务包括电机铁芯和动力锂电池精密结构件。模具业务收入占比逐年下降，而精密结构件业务收入占比逐年上升。
　　公司销售净利率和毛利率、销售费用率呈现下降态势，财务费用率维稳，管理费用率先降后升。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.24%、10.33%、10.92%、5.61%和1.80%，销售毛利率分别为29.16%、26.65%、25.59%、18.00%和12.28%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险