观点
　　7月份美国财政部借款咨询委员会（TBAC）发布报告对2023年第4季度和2024年前3季度的国债发行量进行预测，11月1日TBAC对国债发行量进行了最新的预测，我们基于前后两次预测的差别来比较美债供给预测的边际变化，并基于此来分析美债供给预测的边际变化能否解释近期美债收益率的下滑。
　　（1）2023年第4季度美债发行量预测边际减少，系Bills预期发行量减少所致：与TBAC7月份的融资建议相比，在TBAC的最新建议中，第4季度Coupons发行量仍为921billion（即十亿美元，以下简称“ b”），而Bills预期发行量由513.45b降至437.45b。11月和12月预计发行的Coupons整体将减少6b。其中FRN发行量预期维持不变，5年期TIPS发行额减少1b，长期债券Bonds发行额减少4b，中期票据Notes发行额减少1b（其中3年期和7年期Notes发行额分别减少5b和2b，2年期、5年期和10年期Notes发行额分别增加2b）。
　　（2）2024年前3季度Coupons发行量预测边际减少，系Bonds预期发行量边际下降所致：2023年Q3《Treasury Presentation to TBAC 》报告中分三种情形对明年前3季度Coupons的发行量进行了预测。此外，TBAC 11月1日对明年1至4月份Coupons的发行量进行了最新的预测，我们按照与《Treasury Presentation to TBAC 》报告中三种情形相同的规律外推出明年1至9月的最新发行量预测。对比前后两次预测，Notes总体发行量预测几乎没有变化，而10年期Notes最新发行量预测较上次增加。
　　（3）2024年全年Coupons发行量预测边际减少，10年期Notes全年发行量预测边际增加：假定2024年全年，所有期限和类型Coupons的同比变化都和2024年前3季度变化相同。基于2023年Q3《Treasury Presentation to TBAC 》的预测E1，预计2024年Coupons的发行量范围为4464.21~4743.4b，同比变化26.95%~34.89%。预计10年期Notes发行量范围为500.32b~541.46b，同比变化10.11%~19.16%；根据11月份的最新预测E2，预计2024年Coupons的发行量范围为4390.75~4674.17b，同比变化25.07%~33.14%。预计10年期Notes发行量范围为519.85b~561.17b，同比变化13.9%~22.96%，Coupons发行量预测边际减少，而10年期Notes发行量预测边际增加。
　　11月1日以后10年期国债收益率下滑不能由国债供给预测的边际变化所解释：TBAC公布最新预测之后，美国国债收益率曲线整体下滑。如果说长期国债供给预测边际放缓使得长期国债收益率走低，那么10年期国债收益率的下滑似乎不能通过供给预测的变化来解释，因为不管今年Q4还是2024年，10年期国债的供给预侧都是边际增加。我们认为，上周（10.30-11.3）美国国债收益率曲线的整体下滑更多是由于美联储11月1日的议息会议后，市场普遍认为美联储立场转向“鸽派”，基本面存在“进一步”过热的预期消退，加息周期或会提早结束，因此通胀预期放缓，使得美联储议息会议后（TBAC最新预测后）美国国债收益率整体走低。
　　风险提示：（1）全球“再通胀”超预期；（2）地缘风险超预期；（3）美国金融风险超预期。