观点
　　存款利率会否再度下调？若下调对债市的影响如何？自去年以来，主要商业银行已于2022年9月、2023年6月和9月调整了挂牌存款利率，并带动中小银行存款利率的下调。以工商银行为例，2022年9月一年期、二年期、三年期和五年期存款利率分别下调10BP、10BP、15BP和10BP，2023年6月各期限分别保持不变、下调10BP、15BP和15BP，2023年9月各期限分别下调10BP、20BP、25BP和25BP，为2015年以来的首次挂牌存款利率下调。存款利率整体呈现出下调频率变高，且期限越长下调幅度越大的特点。基于这一特征和当前的宏观环境，我们认为存款利率有再次下调的空间：（1）在2022Q1的货币政策执行报告的专栏《建立存款利率市场化调整机制》中，央行指出“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”。在物价保持低位、经济复苏放缓的背景下，LPR有望进一步下调，给存款利率调降预留了空间。（2）银行净息差压力凸显，下调存款利率有助于缓解这一现状。根据市场利率定价自律机制发布的《合格审慎评估实施办法》，净息差的评分警戒线为1.8%（含）。42家上市银行中，2022Q4触及这一警戒线的为13家，2023Q3增加至21家。国有大行、股份制银行、城商行和农商行2022Q4的净息差分别为1.88%、2.1%、1.92%和2.11%，2023Q3分别为1.67%、1.93%、1.75%和1.89%，下滑了0.21%、0.17%、0.17%和0.22%。在2023Q2的货币政策执行报告专栏《合理看待我国商业银行利润水平》中，提及了保持合理利润和净息差水平的重要性。净息差过快下滑，既不利于银行自身的稳健经营，也削弱了其支持实体经济的可持续性。（3）长期限存款利率下调幅度更大可以改善存款定期化趋势，既缓解了银行的负债端压力，也能够鼓励居民将更多的存款转化为消费。42家上市银行2019年报披露的定期存款和活期存款占比均值分别为56%和54%，经过新冠疫情后，2023中报定期存款和活期存款占比均值分别为63%和37%。居民存款定期化趋势较为明显，可通过下调长期限存款利率一定程度上扭转这一现象。存款利率下调对债市的影响并不如直接调降政策利率般直接，但从中长期来看，仍会营造出对利率债相对顺风的环境。一方面，存款利率的下降令银行负债端成本下降，在资产端会倾向于配置收益率和风险均较低的利率债与之匹配；另一方面，银行存款利率的下调会令其对于居民的吸引力下降，选择存款类产品的居民通常风险偏好较低，倾向于选择理财产品或债基进行替代，从而增加债券的需求。短期内，存款利率和存量房贷利率下调并不会迅速刺激房地产市场景气度的回升，利率没有超预期的上行风险。
　　美国10月消费者信心指数回落，表示对持续的高利率有所担忧，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在11月9日30Y美债拍卖结果惨淡后，分别上破4.95%和4.66%；同日，在鲍威尔放鹰后，继续分别攀升至5.0%和4.6%。本周分别在4.85-5.04%和4.47-4.67%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，鲍威尔发言中表明美联储暂时未考虑降息；另一方面，消费者对高利率的担忧可能构成未来消费支出的阻力。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）消费者信心指数回落，显示美国消费者对未来经济条件的担忧。11月美国密歇根大学的消费者信心指数60.4，低于预期63.7。根据密歇根调查的报告显示，消费者对未来经济的发展轨道有几处不确定：1）联邦政府是否会关门，2）汽车行业的大罢工事件。到目前为止，由于UAW的罢工事件，汽车购买条件大幅下降15%；消费者对经济条件是否已经发生重大变化，持保留意见。消费者对未来一年的通胀预期从3.5%放缓到3.2%，对长期的利率预期也下降到2.8%。短期通胀预期的骤降，主要来自于受过大学教育的消费者的展望；但对于长期通胀预期的看低，主要来自于高中或以下学历的消费者。消费者对收入和就业的担忧出现加剧现象。除了65岁以上的老年消费者，其他消费者尽管对明年收入的年增长率中位数下降到1.7%。所有人口都预期明年失业率会上涨，劳动力市场逐渐疲软，但只有少数人认为，未来一段时间内，失业对经济造成的问题比通胀更大。（2）消费者对物价的紧张情绪有所放缓，但对未来维持高利率的担忧随之而来。根据最新密歇根大学的消费者调查报告显示，虽然消费者对2023年通胀放缓表示欢迎，但对利率的担忧已经出现。尽管过去一年的物价位居高位，但当前和预期的劳动力市场的强劲支撑了消费者支出，允许利率在没有大幅拖累销量的情况下攀升。从2021年，消费者开始担心大型耐用品、车辆和房地产的价格过高；紧张情绪在去年夏天达到峰值；之后随着整体通胀放缓，担心开始减少。最近，消费者对价格才缓和的情绪，随着利率的抬升，有倍感担忧。在房地产市场里，对高利率的担忧已经历史性地超过高房价。尽管，从历史角度来讲，所有收入层级里的消费者对利率的担忧相当高，但是就近几个月而言，叠加美联储持续加息，消费者对高利率的担忧相对平缓。收入