关键词：#石英坩埚#行业地位
　　欧晶转债（127098.SZ）于2023年11月24日开始网上申购：总发行规模为4.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目及补充流动资金。
　　当前债底估值为81.96元，YTM为2.65%。欧晶转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.16%（2023-11-22）计算,纯债价值为81.96元，纯债对应的YTM为2.65%，债底保护一般。
　　当前转换平价为99.98元，平价溢价率为0.02%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月30日至2029年11月23日。初始转股价45.91元/股，正股欧晶科技11月22日的收盘价为45.90元，对应的转换平价为99.98元，平价溢价率为0.02%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.05%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价45.91元计算，转债发行4.70亿元对总股本稀释率为5.05%，对流通盘的稀释率为10.88%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计欧晶转债上市首日价格在118.31~131.81元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到欧晶转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.31~131.81元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。
　　内蒙古欧晶科技股份有限公司自成立以来，主营业务一直为耐高温石英制品的研发、生产和销售，主要产品为石英坩埚。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为27.18%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为27.18%。2022年，公司实现营业收入14.34亿元，同比增加69.01%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为47.75%，实现归母净利润2.38亿元，同比增加78.67%。
　　公司主要营收构成在2022年发生了变动，由光伏配套加工服务取代了硅材料的回收、清洗，目前公司主要产品包括石英坩埚、光伏配套加工服务两大类产品，为其主要营收来源。2020-2022年，公司石英坩埚占营业收入的比例分别为34.46%、35.50%和52.72%，光伏配套加工服务在2022年占营业收入的比例为42.61%。
　　公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率维稳，财务费用率和管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.13%、10.21%、15.19%、15.73%和16.63%，销售毛利率分别为23.31%、22.98%、27.03%、26.26%和27.88%。2021年至2023Q1-3期间，公司销售净利率和销售毛利率持续上升且显著高于行业平均水平，主要系半导体硅片的国产化率的持续提升使得公司石英坩埚产品显著受益。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。