下游消费板块分析：
　　存量转债发行人归属于下游消费板块部分：1）营收同比改善明显，汽车和食品饮料表现亮眼；2）归母净利润变动趋势各行业差异较大，家用电器、轻工制造同环比均实现正增长；3）销售毛利率环比、同比变动表现均较为亮眼；4）销售净利率总体表现较为乐观，轻工制造行业同比环比均上涨；5）今年以来农林牧渔和食品饮料行业存续转债样本及其正股样本均收跌，医药生物、轻工制造和纺织服饰行业的存续转债样本、正股样本均收涨，其中医药生物转债样本体现出强进攻性，轻工制造和纺织服饰正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力。
　　后市观点及投资策略：
　　上周（11.20-11.24)市场将前周"驻点"行情进一步演绎，从美债（收益率）/美元的角度来看，双双有所反弹，我们认为美债（收益率）进一步下行空间或较有限；人民币反而破位大涨，"被动"升值的特征有所显现，在历史上，我们分别在2005－07年、2008－14年、2017年观察到过“被动”升值现象。
　　三大股指纷纷收阴，北证50反而走出意外行情，微盘/微盘指数行情的可持续性及合理性亟待进一步观察。转债方面，溢价率有所压缩，其中120平价以上转债溢价率压缩幅度最大，达1.2pct；溢价率的整体压缩，来自于16个行业平价的走升，其中7个行业幅度超2%。
　　我们认为在外围预期大幅好转—且边际增量上或较难复刻前周幅度—的情况下，判断后市转债/权益市场更需要我们对国内经济的中长期思考：在经济发展旧动能不足的前提下，是否有新动能一方面可以化解前期旧动能推进阶段遗留下来的若干问题，另一方面能量足够大到可以助推已经庞大的中国经济继续增长？市场忧虑的点不是一两个月的数据，而是一两个季度，甚至一两年的问题。
　　我们认为答案是肯定的，我们认为新的发展动能来自于发展服务业，服务业所涵盖的行业范围足够广，我们总结这其中具有以下特征的服务业会优先获得发展机会：1）可以吸纳大量就业的。制造业的发展一定程度上伴随自动化会创造失业，而发展服务业却可以有效吸纳这部分失业人口，按照美加服务业吸纳比例，预计中国将有约1亿制造业人口在服务业实现再就业；2）发展在城市的。我们认为，城市—尤其大城市—将是服务业做大做强的地方，这类服务业发展需要较高的人口密度所创造的需求牵引，同时，这类服务业发展需要较高的人力资本密度所创造的"知识富集"和"知识溢出（knowledge spillover）"所形成的供给输入，形成需求－供给闭环连结（demand-supply linkage)，我们认为围绕"人"的城市化是重新激活一二线房地产市场/土地市场的关键；3）发展能服务于制造业的。服务业可以分为两种，一类是自己=产出，一类是自己=对制造业产出的乘数，后一类服务业越大越强，受益于此的制造业也越大越强，这其中最典型的即为金融服务业。
　　下一周汇报，我们将结合近期《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》所释放的指引，以及CPTPP的规则，进一步谈谈受益行业和受益标的应该具备的共同特征，以持续完善我们的思考。
　　风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。