事件：
　　公司发布2023/2024中期报告，营业收入同比增长20.9%至74.72亿元，净利润同比增长25.11%至9.19亿元。毛利率同期基本持平为50%，净利率同比提升0.54pct至12.26%。公司宣派中期股息每股5.0港仙。
　　点评：
　　主业品牌羽绒服业务重回快速增长。分业务来看，1）品牌羽绒服业务，收入同增28.1%至49.4亿元。波司登品牌收入同增25.5%至44.21亿元。雪中飞品牌同增52.2%至2.65亿元，大众市场良好表现带动实现高增长。冰洁品牌仍处于调整中，收入同降65.3%至0.13亿元。此外，公司新拓展春夏季防晒服产品，消费者反馈良好。2）女装业务，收入同增15.4%至3.93亿元。其中，杰西收入同增20.9%至1.39亿元，邦宝收入同增19.4%至1.03亿元，柯利亚诺及柯罗芭收入同增8.5%至1.51亿元，女装业务经过调整已有明显改善；3）多元化服装业务，收入同增9.8%至0.96亿元，主要为飒美特校服业务同增11.7%至0.85亿元；4）代工业务，收入同增7.8%至20.43亿元，公司聚焦核心客户，代工业务稳健增长。
　　渠道仍处于优化调整阶段。截至2023年9月30日，波司登品牌门店净减少（相比2023年3月31日）146家至3037家；女装业务门店净减少16家至441家，其中自营门店净减少20家至341家，经销门店净增加4家至100家。公司目前仍聚焦于优化渠道质量，改善目前渠道结构布局及终端形象。线上渠道表现优秀，上半财年公司线上收入同增23.8%至11.33亿元，双十一期间获天猫服饰品牌销售榜第一，旺季销售良好。
　　盈利能力稳健，营运周转健康。公司毛利率同比基本持平为50%，品牌羽绒业务毛利率同比下降2.4pct至61.2%，主要系毛利率相对较低的防晒服、轻薄羽绒服等产品收入占比提升所致。销售/管理费用率分别同比+0.9pct/-0.7pct至27.2%/7.8%。综合使得净利率同比稳健提升0.54pct至12.26%。从营运情况来看，公司坚持首次订单较低比例，采用小单快返形式调节，截至期末库存周转天数同比下降21天至160天。
　　投资建议：波司登品牌升级成效显著，后续进入羽绒服销售旺季，全财年有望实现高增长。预计FY2024—FY2026实现营业收入同比增长15.24%/14.51%/13.99%至193.3/221.34/252.3亿元，归母净利润同比增长20.55%/17.89%/16.7%至25.78/30.39/35.47亿元。当前股价3.24港元（人民币2.97元），对应估值13/11/9倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、新品开发与销售不及预期、市场竞争加剧、盈利预测与估值不及预期等