2022年至2023年间，A股市场因子有效性变化显著，基本面因子有效性有所下降，量价类因子有效性有所上升。在市场风格切换迅速的背景下，量价类因子更新频率较高，在捕捉市场风格切换与热点主题投资机会具备显著优势。
　　A股市场长期实证结果表明，个股维度反转效应较为显著，行业维度动量特征较为明显；2021年来，伴随着市场切换速率加快，传统动量因子在行业维度有效性显著衰减，为此本文将重构动量因子计算方式，寻求行业维度更优动量特征刻画，以此为基础，从行业趋势动量、行业成交额低波、行业交易情绪动量3个维度构建多因子量价行业轮动体系。
　　趋势动量因子：使用当前时点相较于前高（低）的相对涨（跌）幅刻画行业指数的趋势动量。趋势动量因子对行业收益具备显著的预测作用。因子IC均值为0.10，在99%的置信水平下显著非零，IC胜率65.85%，ICIR为0.41。趋势动量因子与传统动量因子有效性变化趋势相近，均为行业收益率特征的动量刻画，但相较于传统动量因子，趋势动量因子有效性大幅领先。
　　成交额低波因子：A股市场中，从长期来看成交额低波的股票可以获得显著的超额收益，低波超额现象在行业维度同样存在。通过施密特正交，剔除行业规模与行业历史成交额对行业指数成交额的干扰，计算提纯成交额波动率构造成交额低波因子。成交额低波因子月度IC均值为0.05，ICIR为0.22，IC胜率为60.81%，因子有效性具备均值回复特征，做多成交额波动率较低的行业可以获得可观的超额收益。
　　交易情绪动量因子：交易情绪的变化会对市场行情产生影响，投资者的情绪会直接影响到资产的供需关系和价格走势。市场上做多热情和做空热情的相对比例会影响到市场的波动性和资金流动方向。通过做多力量与做空力量的相对比例刻画行业交易情绪变化，构造交易情绪动量因子。聚合隔夜与日内交易情绪动量因子，寻找长短期交易情绪共振行业构建多头与空头组合，因子有效性显著提升。月度IC均值提升至0.059，IC胜率提升至64.88%，ICIR提升至0.31。
　　量价行业轮动策略：趋势动量因子，成交额低波因子与交易情绪动量因子之间相关系数较低。根据行业轮动量价复合因子值构建多空组合，选择因子值最大（小）的5个行业构建多（空）组合，样本期为2009年1月至2023年9月，量价行业轮动多因子策略多头组合可以实现年化收益率12.00%，年化Sharpe比率为0.54，最大回撤率36%；相较于行业等权配置基准年化超额收益率为8.38%，多头超额年化Sharpe比率为1.27，最大回撤率仅为8%。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。行业配置观点不构成投资收益的保证或投资建议，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，市场有风险，投资需谨慎。