相似预期差行业轮动模型
　　最新配置观点：钢铁、纺织服装、银行、家电、商贸零售、有色金属
　　上月组合收益表现：2023年9月，组合月度收益0.96%，相较于行业等权指数超额收益1.70%。9月行业配置为：煤炭、纺织服装、家电、非银行金融、食品饮料、电力及公用事业。其中煤炭贡献超额收益10.31%，纺织服装贡献超额收益1.72%，家电贡献超额收益0.91%。
　　分析师预期边际变化行业轮动模型
　　最新配置观点：石油石化、食品饮料、家电、传媒、汽车、交通运输
　　上月组合收益表现：2023年9月，组合月度收益-0.78%，相较于行业等权指数超额收益-0.05%。9月行业配置为：食品饮料、石油石化、家电、传媒、交通运输、通信。其中石油石化贡献超额收益4.89%，家电贡献超额收益0.91%，通信贡献超额收益1.95%。
　　交易集中度因子行业轮动模型
　　最新配置观点：消费者服务、钢铁、综合。
　　上月组合收益表现：2023年9月，组合月度收益-1.64%，相较于行业等权指数超额收益-0.91%。9月行业配置为：消费者服务(-3.50%)、钢铁(0.29%)、国防军工(-1.72%)。
　　ETF组合构建
　　最新ETF行业组合配置：钢铁、有色金属、家电、食品饮料、汽车、传媒。
　　风险提示
　　本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。
　　

研究报告全文：2023TableReportInfo年10月09日证券研究报告金融工程动态报告行业配置报告2023年10月行业配置策略与ETF组合构建摘要西南证券研究发展中心TableSummary相似预期差行业轮动模型TableAuthor分析师郑琳琳最新配置观点钢铁纺织服装银行家电商贸零售有色金属执业证号S1250522110001电话13127711820上月组合收益表现2023年9月组合月度收益096相较于行业等权指邮箱zhengllswsccomcn数超额收益1709月行业配置为煤炭纺织服装家电非银行金融联系人盛宝丹食品饮料电力及公用事业其中煤炭贡献超额收益1031纺织服装贡献电话17761229406超额收益172家电贡献超额收益091邮箱sbdyswsccomcn分析师预期边际变化行业轮动模型联系人王天业电话17308103116最新配置观点石油石化食品饮料家电传媒汽车交通运输邮箱wtyswsccomcn上月组合收益表现2023年9月组合月度收益-078相较于行业等权指相关研究数超额收益-0059月行业配置为食品饮料石油石化家电传媒交TableReport通运输通信其中石油石化贡献超额收益489家电贡献超额收益0911基于科创50成分股调整的策略构建2023-08-06通信贡献超额收益1952稳中求进攻守兼顾金融工程2023交易集中度因子行业轮动模型年中期投资策略2023-07-063基于行业主题划分的主被动基金选择最新配置观点消费者服务钢铁综合分析2023-06-20上月组合收益表现2023年9月组合月度收益-164相较于行业等权指4基于券商金股的行业轮动研究数超额收益-0919月行业配置为消费者服务-350钢铁0292023-04-29国防军工-1725计数启发法与加权盈利频率因子选股系列2023-04-28ETF组合构建6多维度构建固收基金风格评价体系公募固收类策略与产品研究系最新ETF行业组合配置钢铁有色金属家电食品饮料汽车传媒列一2023-04-21风险提示7固收基金仓位高频探测方法及实证对比分析2023-03-20本报告结论完全基于公开的历史数据若未来市场环境发生变化因子的实际8个人养老金FOF多维度定量分析指标表现可能与本文的结论有所差异同时可能存在第三方数据提供不准确风险刻画初探2023-03-07ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议基金产品的表现受宏观环境市9港股科技互联相关主题ETF多维度对场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险投资者需充分认知自比分析2023-01-25身风险偏好以及风险承受能力基金有风险投资需谨慎10基于权益基金共同资金流的选股因子研究2023-01-06请务必阅读正文后的重要声明部分2023年10月行业配置报告目录1基于相似预期差因子的行业轮动模型111模型介绍112历史回测213策略跟踪22基于分析师预期边际变化的行业轮动模型421模型介绍422历史回测423策略跟踪43基于交易集中度的行业轮动模型631模型介绍632历史回测633策略跟踪74模型汇总941观点汇总942情景分析95ETF组合构建106风险提示10请务必阅读正文后的重要声明部分2023年10月行业配置报告图目录图1行业维度相似预期差因子IC统计图2图2近一年相似预期差行业轮动策略月度收益3图3相似预期差多头策略与市场指数净值变化图3图4动态分析师预期因子IC统计图4图5近一年动态分析师预期行业轮动策略月度收益5图6动态分析师预期多头策略与市场指数净值变化图5图7交易集中度因子IC统计图7图8202201至今交易集中度行业轮动策略月度收益8图9交易集中度多头策略与市场指数净值变化图8表目录表1相似预期差因子信息系数分析结果2表2相似预期差行业轮动策略收益表现2016年12月至2023年9月2表3相似预期差行业轮动策略推荐行业3表4动态分析师预期因子信息系数分析结果4表5动态分析师预期行业轮动策略收益表现2016年12月至2023年9月5表6动态分析师预期行业轮动策略推荐行业6表7交易集中度因子信息系数分析结果7表8交易集中度策略收益表现2018年1月至2023年8月7表9交易集中度行业轮动策略推荐行业9表10行业轮动模型配置观点9表11策略情景分析9表122023年10月ETF组合相关基金标的10请务必阅读正文后的重要声明部分2023年10月行业配置报告前言本篇我们基于基于相似股票历史收益的选股因子研究2022年05月20日基于集中度识别拥挤交易的行业轮动策略2022年01月26日构建的行业轮动模型定期更新月度行业配置观点并对策略历史表现进行了持续跟踪在此基础上构建行业ETF组合策略1基于相似预期差因子的行业轮动模型11模型介绍相似预期差因子的核心逻辑是寻找相似股票表现优异但其本身尚未大涨的个股相似预期差因子值的计算方法如下首先我们要通过股票距离来刻画股票间的相似性从而筛选出相似股票具体而言我们将股与股在时刻的距离定义为二者在市盈率行业相对值净资产收益率资产增长率之间的欧氏距离其中为股在月末的市盈率行业相对值为股截止月末已披露的最新报告期的净资产收益率为股截止月末已披露的最新报告期的资产增长率市盈率行业相对值的具体算法如下其中为股在月末的市盈率为股所属行业在月末的平均市盈率为股所属行业在月末的市盈率的标准差给定股票距离的阈值相似预期差因子定义为同股票在时刻距离小于阈值的全部只股票过去一个月历史收益率的市值加权平均值与该股上一个月历史收益率之差其中代表股以市值加权的权重代表股月的收益率相较于个股层面构建相似预期差因子行业视角下构造相似预期差因子的方法有所不同在时刻在每个中信一级行业内根据每只股票历史收益率的大小筛选出所有过去一个月收益跑赢万得全A指数的个股计算每只股票的相似预期差因子值相似预期差因子值的算数平均即为该行业的相似预期差因子值请务必阅读正文后的重要声明部分12023年10月行业配置报告12历史回测在样本期201612-20239内行业维度下相似预期差因子具备较强的行业筛选能力相似股预期差因子的IC均值为012IC与均值同向的比例为6420ICIR为041表1相似预期差因子信息系数分析结果因子IC均值IC标准差t统计量IC胜率IR比率相似预期差因子0120293666420041数据来源Wind西南证券整理图1行业维度相似预期差因子IC统计图19088067604502403-022-041-0602017-012018-102019-012019-042021-012021-042021-072021-102023-072017-042017-072017-102018-012018-042018-072019-072019-102020-012020-042020-072020-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04ICIC累计右轴数据来源Wind西南证券整理13策略跟踪样本期内根据相似预期差因子构建的多头Top6组合表现全面优于万得全A指数与行业等权指数策略年化收益率为1206年化波动率为017累计净值为196收益波动比070最大回撤率19表2相似预期差行业轮动策略收益表现2016年12月至2023年9月行业轮动策略年化收益率年化波动率累计净值收益波动比最大回撤率相似预期差因子120601719607019万得全A28701711001731中信一级行业等权23301710601432数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分22023年10月行业配置报告图2近一年相似预期差行业轮动策略月度收益125104836241200-1-2-2-4-3-6-4-8-5-10-6多头策略行业等权超额收益右轴数据来源Wind西南证券整理图3相似预期差多头策略与市场指数净值变化图25100920080715060510040305020100002016-122017-122018-122019-122020-032020-122021-032021-122022-032022-122023-032017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-062020-092021-062021-092022-062022-092023-062023-09相对净值右轴多头策略行业等权数据来源Wind西南证券整理表3相似预期差行业轮动策略推荐行业日期相似预期差行业轮动策略推荐行业组合收益超额收益2023年10月钢铁纺织服装银行家电商贸零售有色金属2023年9月煤炭10纺织服装1家电0非银行金融-2食品饮料-2电力及公用事业-10961702023年8月石油石化-3交通运输-8轻工制造-5纺织服装-5银行-6农林牧渔-8-603-0152023年7月煤炭3食品饮料9纺织服装5国防军工-5基础化工3农林牧渔6357-0292023年6月轻工制造3汽车10银行-0国防军工4纺织服装4医药-42780892023年5月电力及公用事业4有色金属-8家电-7银行-1非银行金融-5交通运输-6-406004数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分32023年10月行业配置报告2基于分析师预期边际变化的行业轮动模型21模型介绍我们选用近一月一致预测每股收益变化率近三月一致预测三月每股收益变化率近一月一致预测每股收益未来十二个月变化率近三月一致预测每股收益未来十二个月变化率通过行业内市值加权构建动态分析师预期因子为了淡化个股绝对变化水平客观刻画行业整体景气度我们采用打分法进行因子复合具体操作为首先根据一致预期边际变化的正负进行打分一致预期上调记1下调记-1一致预期边际变化大于1记1小于-1记-1一致预期边际变化大于2记1小于-2记-1一致预期边际变化大于3记1小于-3记-1加总以上得分在中信一级行业内采用市值加权计算平均分就可以得到因子值22历史回测在样本期201612-20239内动态分析师预期因子具备显著的行业筛选能力因子的IC均值为007IC与均值同向的比例为6004ICIR为027表4动态分析师预期因子信息系数分析结果因子IC均值IC标准差t统计量IC胜率IR比率动态分析师预期因子0070272436004027数据来源Wind西南证券整理图4动态分析师预期因子IC统计图08706604502403-022-041-0602017-012018-102019-012019-042021-012021-042021-072021-102023-072017-042017-072017-102018-012018-042018-072019-072019-102020-012020-042020-072020-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04ICIC累计右轴数据来源Wind西南证券整理23策略跟踪请务必阅读正文后的重要声明部分42023年10月行业配置报告样本期内相较于万得全A指数与行业等权指数根据动态分析师预期因子构建的多头Top6组合可以获得显著的超额收益策略年化收益率为1023年化波动率为019累计净值为171收益波动比053最大回撤率29表5动态分析师预期行业轮动策略收益表现2016年12月至2023年9月行业轮动策略年化收益率年化波动率累计净值收益波动比最大回撤率动态分析师预期因子102301917105329万得全A28701711001731中信一级行业等权23301710601432数据来源Wind西南证券整理图5近一年动态分析师预期行业轮动策略月度收益15421005-20-4-5-6-10-8多头策略行业等权超额收益右轴数据来源Wind西南证券整理图6动态分析师预期多头策略与市场指数净值变化图251210200815061004050200002016-122017-122018-122019-122020-032020-122021-032021-122022-032022-122023-032017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-062020-092021-062021-092022-062022-092023-062023-09相对净值右轴多头策略行业等权数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分52023年10月行业配置报告表6动态分析师预期行业轮动策略推荐行业日期动态分析师预期行业轮动策略推荐行业组合收益超额收益2023年10月石油石化食品饮料家电传媒汽车交通运输2023年9月食品饮料-2石油石化4家电1传媒-7交通运输-0通信1-078-0052023年8月石油石化-3煤炭-2有色金属-8电力及公用事业-4钢铁-7基础化工-7-4571312023年7月石油石化5传媒-7食品饮料9电力及公用事业0商贸零售8交通运输6366-0192023年6月食品饮料2交通运输-2电力及公用事业-2传媒-2家电13建筑-1145-0452023年5月食品饮料-8通信1机械-0建筑-9国防军工-1医药-3-3450672023年4月食品饮料-5银行6电力设备及新能源-3建筑12通信3国防军工-0113217数据来源Wind西南证券整理3基于交易集中度的行业轮动模型31模型介绍交易集中度通过分析过去一段时间行业指数收益率数据的波动性和关联性推断行业拥挤交易程度首先利用我国股票市场中信一级行业收益率样本矩阵使用主成分分析法PCA计算整个市场的吸收比率以及各个行业的集中度其次在主成分分析之前使用衰退指数的权重和行业流通市值的平方根对行业收益率进行加权并进行标准化使用主成分分析法PCA得到特征向量的吸收比率为221吸收比率含义为t-T时间内所有行业的收益总波动能够被j特征向量所解释的比率其中22N表示总行业个数代表j特征向量的方差也就是第j个特征值表示i行业的方差以行业向量在特征向量上的暴露系数的绝对值为权重行业交易集中度指标为111其中表示t时刻j特征向量的吸收比率表示t时刻i行业在j特征向量上的暴露n表示吸收比率中特征向量的个数N表示总行业个数最后对行业交易集中度指标C进行250个交易日的z-score标准化得到本文的交易集中度因子32历史回测在样本期201801-20239内交易集中度因子具备显著的行业筛选能力因子的IC均值为007IC与均值同向的比例为6667ICIR为031请务必阅读正文后的重要声明部分62023年10月行业配置报告表7交易集中度因子信息系数分析结果因子IC均值IC标准差t统计量IC胜率IR比率交易集中度因子0070222576667031数据来源Wind西南证券整理图7交易集中度因子IC统计图066045402302-021-040-06-1ICIC累计右轴数据来源Wind西南证券整理33策略跟踪样本期内根据交易集中度因子构建的多头Top3组合表现优于万得全A指数与行业等权指数策略年化收益率为939累计净值为168收益波动比050表8交易集中度策略收益表现2018年1月至2023年8月行业轮动策略年化收益率年化波动率累计净值收益波动比最大回撤率交易集中度因子93918771680501998万得全A08518051050052952中信一级行业等权09318121050052987数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分72023年10月行业配置报告图8202201至今交易集中度行业轮动策略月度收益156510453201-50-1-10-2-15-3多头策略行业等权超额收益右轴数据来源Wind西南证券整理图9交易集中度多头策略与市场指数净值变化图2008180716061405120410030802060401020000012018-012018-072018-092019-032019-052019-112020-072021-012021-032021-092022-052022-112023-012023-072023-092018-032018-052018-112019-012019-072019-092020-012020-032020-052020-092020-112021-052021-072021-112022-012022-032022-072022-092023-032023-05相对净值右轴多头策略行业等权数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分82023年10月行业配置报告表9交易集中度行业轮动策略推荐行业日期推荐行业组合收益超额收益2023年10月消费者服务钢铁综合2023年09月消费者服务-350钢铁029国防军工-172-164-0912023年08月消费者服务-1136房地产-648钢铁-651-812-2242023年07月钢铁819综合357煤炭2704820962023年06月基础化工284交通运输-243汽车9953451552023年05月机械-044基础化工-468交通运输-619-3770352023年04月建材-511机械-222煤炭-150-294-1902023年03月建材-665家电005农林牧渔-182-281-1612023年02月建材011家电116农林牧渔045058-0672023年01月非银行金融874建材866银行313685062数据来源Wind西南证券整理4模型汇总41观点汇总表10行业轮动模型配置观点行业轮动模型2023年10月行业配置观点相似预期差行业轮动模型钢铁纺织服装银行家电商贸零售有色金属分析师预期边际变化的行业轮动模型石油石化食品饮料家电传媒汽车交通运输交易集中度识别热点行业的行业轮动模型消费者服务钢铁综合数据来源西南证券整理42情景分析表11策略情景分析情景分类样本区间相似预期差分析师预期交易集中度行业等权快速下跌20185-2018129-17-23强劲反弹20191-20193-40430震荡下行20194-202033612-8快速上涨20204-2020872-130震荡上行20209-2021123422512快速下跌20221-20224473-19强劲反弹20225-202260-1115快速下跌20227-202210-5-411-14震荡上行202211-至今9-117数据来源万得西南证券整理注策略收益为相较于行业等权的超额收益请务必阅读正文后的重要声明部分92023年10月行业配置报告5ETF组合构建表122023年10月ETF组合相关基金标的行业名称基金代码基金简称基金全称基金份额亿份钢铁515210SH钢铁ETF国泰中证钢铁交易型ETF1168512400SH有色金属ETF南方中证申万有色金属交易型ETF4513562800SH稀有金属ETF嘉实中证稀有金属主题交易型ETF2219有色金属159652OF有色50ETF汇添富中证细分有色金属产业主题交易型ETF395159608SZ稀有金属ETF广发中证稀有金属主题交易型ETF436560880SH家电ETF龙头广发中证全指家用电器交易型ETF701家电159996SZ家电ETF国泰中证全指家用电器交易型ETF2249561120SH家电ETF富国中证全指家用电器交易型ETF178515170SH食品饮料ETF华夏中证细分食品饮料产业主题交易型ETF5124159736SZ饮食ETF天弘中证食品饮料交易型ETF7162食品饮料512690SH酒ETF鹏华中证酒交易型ETF17301159843SZ食品饮料ETF招商国证食品饮料行业交易型ETF334汽车516110SH汽车ETF国泰中证800汽车与零部件交易型ETF1424512980SH传媒ETF广发中证传媒交易型ETF5683516010SH游戏ETF国泰中证动漫游戏交易型ETF1829传媒516770SH游戏动漫ETF华泰柏瑞中证动漫游戏交易型ETF143159805SZ传媒ETF鹏华中证传媒交易型ETF190159869SZ游戏ETF华夏中证动漫游戏交易型ETF5557数据来源万得西南证券整理截止日期2023年5月31日注各行业主题ETF选择基金份额大于1亿展示6风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据若未来市场环境发生变化因子的实际表现可能与本文的结论有所差异同时可能存在第三方数据提供不准确风险ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议基金产品的表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力基金有风险投资需谨慎请务必阅读正文后的重要声明部分102023年10月行业配置报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分2023年10月行业配置报告西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大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