短期扰动逐步出清，2024年增速复苏确定性高：管理层预计，2H23收入环比1H23保持大致稳定；随着思路迪股价逐步企稳，全年非经常性损益对净利润的影响将较为有限。1）先必新全年销售预计大致稳定，但明年起或将恢复20%以上较高增速。2）肿瘤线中，恩度恢复增长态势，恩维达、科赛拉等新上市品种11月起新患复苏明显。
　　2024-25年将迎新品上市潮：公司预计4Q23-2024将有7款产品获批/提交新NDA申请，包括：1）先诺欣的适应症扩展和科赛拉的地产化申请获批；2）先必新舌下片、CMAB009、苏维西塔单抗等三款新药获批上市；3）提交达利雷生、ADC189的NDA申请。对于引进的IL-4R单抗Rademikibart，公司将全力推动明年年初的内地上市申报，预计成功上市后销售峰值有望达到20亿元人民币。
　　BD渐入佳境：2H23公司引进三款药物，合计内地销售峰值预期近50亿元人民币。License-out方面，IL-2mu-Fc授权给Almirall后，即将在美国进入临床，公司将推进TNFR2、PD-L1/IL-15v双抗等早期管线的海外授权。
　　板块首推标的：我们维持14.0港元目标价和买入评级，对应27.8x 2024EPE和0.9x 2024EPEG；首予买入并将其选为行业首选之一，考虑到：1）核心创新产品快速放量驱动业绩复苏，2023-25年增速有望远超同行且具超预期可能性；2）日益成熟的自研实力和差异化显著的靶点布局为中长期提供更多确定性；3）当前股价远被低估，估值水平远低于同行。