2023年3季度业绩超预期，收入超过我们/彭博市场预期2%/3%，调整后净利润超我们/彭博市场预期7%。收入33亿元（人民币，下同），同比增61%，其中交通/住宿增70%/38%，较2019年增47%/63%。调整后净利润6.2亿元，净利润率19%，对比去年同期12%，收入扩张带来经营杠杆。调整后营销费用同比增37%，主要因推广活动及员工数量增加，占收比同比下降至38%，对比我们预期41%。
　　亮点：1）MPU创新高至4420万，APU同比增12%至2.2亿，GMV同比增75%，假期旅游需求大幅释放，带动业务量增长。2）交通：机票票量较2019年增30%+，国际机票超过2019年同期；火车票业务收入增长强劲。3）住宿间夜量较2019年增100%，ADR同比提升，持续拓展细分住宿场景如音乐节、电竞、演唱会周边住宿。变现率同比下降，因加大补贴力度以在市场复苏时扩张市占率。
　　4季度展望：我们预计4季度公司收入同比增89%/较2019年四季度增45%（受淡季影响，增速比二/三季度相较2019年同期的80%/60%有所放缓），其中住宿/交通分别较19年四季度增36%和28%，分别受到间夜量（+67%）及票量增长带动（预计机票预订量+14%）。预计4季度调整后净利润4.7亿元，对应利润率16.5%，因营销费用前置投放及季节性因素所致。预计2024年收入增18%，调整后净利润率较2023年相对稳定，管理层指引长期利润率目标20%+不变，主要通过提升从提升付费用户数转向提升单客收入、提升渠道获客ROI（线下转线上）及规模效应实现。
　　估值：我们微调2024年收入及利润预测，基于18倍2024年市盈率不变，维持目标价22.0港元。我们认为行业虽进入淡季增速放缓，公司凭借下沉市场独特优势、丰富场景消费，提升单付费用户频次及收入贡献，有望保持高于行业增速，维持买入。风险：竞争加剧，消费复苏不及预期。