事件：2023年8月22日下午，同程旅行发布2023年半年度报告。公司2023H1实现收入54.52亿元，同比+80%；归母净利润扭亏为7.34亿元；经调整净利润10.96亿元，同比+207%。
　　 Q2业绩超预期，盈利能力大幅修复：单第二季度，公司实现营收28.66亿元，同比+117%；归母净利润扭亏为3.56亿元；经调整净利润5.92亿元，同比+429%，创历史新高值，Q2业绩超预期。2023Q2毛利率为75.5%，同比提高4.6个百分点，经调整净利率为20.7%，同比提升12.2个百分点，居民出行意愿修复，旅游行业维持高景气，公司盈利能力已接近疫情前水平。
　　交通和住宿业务的收入和业务量创新高，全面超越疫情前。2023Q2全国铁路/民航运送旅客量分别恢复至2019年同期的107%/96%，居民长途出行持续恢复和微信平台流量带动业务量大幅增长，Q2公司机票票量/国内间夜量较2019年同期增长40%/130%。2023Q2交通票务服务/住宿预订业务/其他业务分别实现收入14.95/10.55/3.16亿元，同比+141%/94%/134%，较2019年同期增长59%/91%/216%。交通住宿收入和业务量创新高，收入全面超越疫情前。
　　 MAU/MPU创新高，渠道多元化深耕下沉市场。2023Q2平均月活用户MAU/平均月付费用户MPU达2.8/0.4亿人，同比+41%/62%，创历史新高；付费率为15.1%创三年来新高。以微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场，来自微信小程序占MAU用户的80%，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%。公司加大市场费用投入，持续建设多元化渠道，深耕下沉市场，暑期旺季催化Q3业绩，随着跨境旅游的逐渐修复，公司盈利水平有望持续改善。
　　盈利预测与投资评级：同程旅行独享微信流量红利实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收、利润大幅修复。基于最新财务数据和盈利能力修复态势，我们上调2023-2025年同程旅行归母净利润分别为12.71/17.38/23.04亿元（前值为11.03/15.69/19.69亿元），对应年PE估值为30/22/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：出行恢复不及预期，出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评旅游及消闲设施HS同程旅行00780HK年半年度报告点评业绩超预期微信20232023年08月26日流量助力深耕下沉市场证券分析师吴劲草增持维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E证券分析师石旖瑄营业总收入百万元659218115057014468411763680执业证书S0600522040001同比-13752622shiyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元-14601127074173751230431同比-1209703733股价走势Non-GAAP净利润64617214546286043342759同程旅行恒生指数16同比-512323320116每股收益-最新股本摊薄元股-0060560771021-4-9PE现价最新股本摊薄-299421891651-14-19PENon-GAAP5887177313301110-24-2920228262022122520234252023824关键词TableTag产品价格上涨TableSummary投资要点市场数据事件2023年8月22日下午同程旅行发布2023年半年度报告公收盘价港元1844司2023H1实现收入5452亿元同比80归母净利润扭亏为734亿一年最低最高价11622040元经调整净利润1096亿元同比207市净率倍248Q2业绩超预期盈利能力大幅修复单第二季度公司实现营收2866港股流通市值百4150542亿元同比117归母净利润扭亏为356亿元经调整净利润592亿万港元元同比创历史新高值业绩超预期毛利率为429Q22023Q2755同比提高46个百分点经调整净利率为207同比提升122基础数据个百分点居民出行意愿修复旅游行业维持高景气公司盈利能力已接近疫情前水平每股净资产港元745资产负债率4045交通和住宿业务的收入和业务量创新高全面超越疫情前2023Q2全总股本百万股225084国铁路民航运送旅客量分别恢复至2019年同期的10796居民长途出行持续恢复和微信平台流量带动业务量大幅增长Q2公司机票票流通股本百万股225084量国内间夜量较2019年同期增长401302023Q2交通票务服务相关研究住宿预订业务其他业务分别实现收入14951055316亿元同比14194134较2019年同期增长5991216交通住宿收入同程旅行00780HKOTA行和业务量创新高收入全面超越疫情前业领先者绑定微信下沉扩张MAUMPU创新高渠道多元化深耕下沉市场2023Q2平均月活用户2023-08-02MAU平均月付费用户MPU达2804亿人同比4162创历史新高付费率为151创三年来新高以微信为主的多元渠道获取用户流量深耕下沉市场来自微信小程序占MAU用户的80居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87公司加大市场费用投入持续建设多元化渠道深耕下沉市场暑期旺季催化Q3业绩随着跨境旅游的逐渐修复公司盈利水平有望持续改善盈利预测与投资评级同程旅行独享微信流量红利实现加速成长国内出行维持高景气跨境旅游逐渐恢复公司营收利润大幅修复基于最新财务数据和盈利能力修复态势我们上调2023-2025年同程旅行归母净利润分别为127117382304亿元前值为110315691969亿元对应年PE估值为302217倍维持增持评级风险提示出行恢复不及预期出行消费习惯变化行业竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评同程旅行三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1038409134702817358652268349营业总收入659218115057014468411763680现金及现金等价物3546996179308734971138154营业成本180664269093328492394617应收账款及票据88848150334160917228495销售费用280124448722571502696654存货000000000000管理费用7011486293105619125221其他流动资产594863578763701451901701研发费用141413195597245963299826非流动资产1465061147400014744891471623其他费用2836690369454409固定资产159838164893167826168701经营利润15934143962188320242954商誉及无形资产867737846630824186800446利息收入551970941235917470长期投资137927157927177927197927利息支出13674738973897389其他长期投资260147260147260147260147其他收益12380148002338528631其他非流动资产39412444034440344403利润总额11708158466216674281666资产总计2503470282102832103533739973所得税4649301094116853517流动负债61166080033310147491316815净利润16357128358175506228149短期借款44331443314433144331少数股东损益1756128417552281应付账款及票据252179325995410956517046归属母公司净利润14601127074173751230431其他315150430007559462755438EBIT3554158761211705271585非流动负债292784293908293908293908EBITDA80465189814242215301451长期借款185790185790185790185790Non-GAAP64617214546286043342759其他106994108117108117108117负债合计904444109424013086561610722股本771771771771主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益25834271182887326592每股收益元006056077102归属母公司股东权益1573191169966918728242102659每股净资产元714767845946负债和股东权益2503470282102832103533739973发行在外股份百万股225084225084225084225084ROIC029679839980ROE0937489281096现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率7256766177307763经营活动现金流30232295285271166271011销售净利率222110412011307投资活动现金流397032406876151631资产负债率3613387940764307筹资活动现金流153549738973897389收入增长率1254745425752190现金净增加额150138263232255566264657净利润增长率120189703236733262折旧和摊销84019310523051129865PE-299421891651资本开支5330215000110007000PB237220200179营运资本变动1000551432858114534238EVEBITDA463618001305961数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月25日的091653预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn