研究报告全文：市場新聞及更新日期20230929同程旅行00780HK簡介目標價格HKD23同程藝龍於2018年3月由同程網絡和藝龍旅游網合並成立同年11月赴港上52週最高價HKD2040市2020年推出全新服務品牌同程旅行2021年正式更名為同程旅行52週最低價HKD1162行業酒店餐飲及休同程旅行是中國在線旅游業市場領導者之一提供全面的旅游產品及服務致閒力於打造在線旅行一站式平台業務包括交通票務住宿預訂景點門票服務股票代碼00780主要股東騰訊控股有限公及各種配套增值旅游產品及服務集團前兩大股東分別為騰訊00700HK和攜司程集團-S09961HK持續向同程旅行提供流量和旅游資源支持2022年同程旅行實現營收6585億人民幣元下同在OTAOnlineTravelAgency在基本面評估滿分5分盈利能力4分線旅游行業中以14的市場份額位於第三償債能力4分成長能力4分現金流能力4分行業背景今年第二季度全國鐵路和民航運送旅客量分別恢復至2019年同期的107和96根據國家信息局統計顯示今年第一季度國內旅游總人次為1216億同同程旅行收益率VS恒指比增加465全國民航完成旅客運輸量13億人次同比增加689全國收益區間同程旅行恒指水路客運量為5118萬人次同比增加933今年第一季度全國民航和鐵7天-288-16030天-926-601路發送旅客均有較大恢復同比分別增長697和677分別恢復至2019年90天293-816同期的801和925疫情前機票和火車票的在線滲透率約為80至90180天-129-1484年初至今-1022-1217而住宿業在線滲透率僅約25三年疫情過後在線交通的滲透率下調至80左右住宿線上滲透率從25提升至35但仍遠低於在線交通的滲透率隨著疫情常態化後市場看好隨著酒店業快速恢復在線交通和住宿滲透率都可以提升至新的高度2022年四大頭部企業佔據OTA的市場份額高達86其中攜程集團-S09961HK美團-W03690HK同程旅行去哪兒各自的市場份額分別為362115和14OTA市場前三分別為攜程集團-S09961HK美團-W03690HK和同程旅行三大龍頭目標客戶不同攜程集團-S09961HK主要針對高端市場同程旅行主打下沉市場美團-W03690HK主打本地市場值得關注的是同程旅行是三大龍頭中唯一在疫情三年期間維持盈利的企業根據酒店之家數據截止至2022年底全國三線及以下市場酒店佔比達56下沉市場的酒店在線滲透率具有巨大的增長空間看好同城旅行在下沉市場中的巨大競爭優勢業績有望實現強勁復甦優勢背靠騰訊和攜程獲流量和供應鏈支持2022全年同程旅行平均月活躍用戶數為23億平均月付費用戶數為2970目標價格HKD2352週最高價HKD204萬付費滲透率為127隨著旅游業的復甦同程旅行在今年初進一步升級52週最低價HKD1162行業酒店餐飲及休黑鯨會員權益包括出行超省增值特權服務保障及聯名特權等今年第一閒季度同程旅行平均月付費用戶MPU達到4140萬同比增長306付費滲股票代碼00780主要股東騰訊控股有限公透率達到145今年第二季度同程旅行實現營收5452億元同比增加80司經調整淨利潤為1096億元同比增加207同程旅行平均月活躍用戶MAU同比增長41至28億人平均月付費用戶MPU同比增長62至4220萬人基本面評估滿分5分付費滲透率升至151創近三年新高截至今年第二季度累計黑鯨會員數盈利能力4分償債能力4分量達3000萬人成長能力4分現金流能力4分同程旅行前兩大股東分別為騰訊控股00700HK和攜程集團-S09961HK截止今年第一季度騰訊控股00700HK為公司最大股東持股比例為2124攜程集團-S09961HK是公司的第二大股東持股比例為2072同程旅行依同程旅行收益率VS恒指收益區間同程旅行恒指托騰訊與攜程的流量與酒店資源供應截至2022年底同程旅行提供92007天-288-160多條國內航線約250萬家酒店及非標住宿選擇約40萬條汽車路線810多30天-926-60190天293-816條渡輪線路及約8000個國內旅游景點的門票服務同程旅行與騰訊深度合作180天-129-1484多渠道獲取流量當前微信服務中的火車票機票以及酒店入口可直接跳轉至同年初至今-1022-1217程小程序其他騰訊旗下平台如QQ瀏覽器QQ音樂及騰訊視頻以及微信服務廣告搜一搜和公眾號等渠道也提供流量跳轉支持截至2022年8月同程旅行微信小程序累計去重訪問用戶突破了10億今年5月微信小程序用戶規模已突破928億是國內覆蓋最廣的app今年第一季度同程旅行在微信的滲透率約為256供應鏈方面攜程深耕旅游業24年坐擁龐大旅游資源供應鏈實力最為強勁同程旅行與攜程簽訂旅游資源銷售框架協議共享攜程龐大酒店資源2022年攜程支付給同程旅行的產品傭金佔營收比例為26佔關聯交易限額的39同程旅行支付給攜程的系統維護費佔攜程支付傭金的9佔關聯交易限額的312022年同程旅行來自攜程支付的產品傭金佔同程旅行總營收的26此外根據同程旅行官方公眾號公司將成為華為服務宮格旅游行業入口的獨家合作伙伴進一步拓展流量池深耕下沉市場抗風險能力優於同行同程旅行作為唯一在疫情三年期間維持盈利的在缐旅行企業深耕下沉市場是主要原因2018年至2022年期間同程旅行非一線城市用戶佔比均超過85目標價格HKD2352週最高價HKD204且總體呈上升趨勢截至2022年底同程旅行865的用戶來自非一線城市用52週最低價HKD1162行業酒店餐飲及休戶值得關注的是非一缐城市在線旅游市場仍處於低滲透率和用戶高增長階閒段今年3月在線旅游平台二線及以下城市用戶佔比超六成活躍用戶規模同股票代碼00780主要股東騰訊控股有限公比增速超130截止今年6月同程旅行87注冊用戶來自非一線城市司微信在下沉市場具有高滲透率助力同程下沉市場戰略2022年同程平台來基本面評估滿分5分自微信的新增付費用戶中約608居住在三線及以下城市截至今年第一季度盈利能力4分償債能力4分同程旅行平均月活躍用戶MAU中833來自微信小程序同程旅行微信平台上成長能力4分約687的新付費用戶來自中國非一線城市今年第二季度來自微信小程序現金流能力4分佔同程旅行平均月活躍用戶MAU用戶的80居住在非一線城市的注冊用戶佔全部注冊用戶的87今年6月攜程app同程小程序和美團-W03690HKapp一線及新一線城市用戶佔比分別為271963和22三線及以下城市用戶同程旅行收益率VS恒指收益區間同程旅行恒指佔比分別為515628和557目前攜程一線及新一線用戶佔比高同程7天-288-160旅行則深耕下沉市場同程旅行在疫情期間表現的抗風險能力明顯強於攜程30天-926-60190天293-816側面反映了疫情對於下沉市場的沖擊較一線城市的影響相對較小助力同程旅180天-129-1484行業績快速復甦公司通過運營旅行模式及鄉村旅游項目持續吸引下沉年初至今-1022-1217市場用戶及年輕用戶此外集團通過並購整合滲透非一缐城市產業鏈進一步完善住宿度假及出境游等板塊布局在下沉市場形成自己的護城河劣勢與美團共爭下沉市場的蛋糕攜程主要針對一二線城市的商旅用戶具有強大的供應鏈優勢美團-W03690HK主要針對下沉市場的本地生活用戶擁有豐厚的本地流量用戶基本盤同程旅行背靠騰訊流量優勢主要針對下沉市場的商旅用戶同程旅行和美團-W03690HK都是深耕下沉市場住宿預訂但二者在定位客群分布區域等均存在諸多差異同程側重異地出行美團-W03690HK側重本地消費但是二者在下沉市場的競爭不可避免在下沉市場美團-W03690HK作為本地生活龍頭憑借外賣團購等向酒店導流快速建立了下沉市場住宿預訂的優勢值得關注的是今年1月同程旅行攜程美團-W03690HK美團民宿去重用戶規模分別為198億114億497億003億分別同比增加54602860164020140同程旅行攜程及美團-W03690HK客戶均超過1億規模其中美團民宿的異軍突起反映在線旅游競爭日益加劇同程旅行和美團民宿皆靠騰訊提供流量且客群均以小鎮青年學生年輕白領目標價格HKD2352週最高價HKD204居多二者客群有一定重合長期看美團-W03690HK若一步完善旅游體系52週最低價HKD1162行業酒店餐飲及休或進一步蠶食同程旅行的市場預計二者在下沉市場的競爭會越發激烈閒股票代碼00780主要股東騰訊控股有限公過於依賴現有合作商關係導致續約處於被動司同程旅行前兩大股東分別為騰訊控股00700HK和攜程集團-S09961HK截止今年第一季度騰訊控股00700HK為公司最大股東持股比例為2124基本面評估滿分5分攜程集團-S09961HK是公司的第二大股東持股比例為2072同程旅行過盈利能力4分償債能力4分於依賴騰訊與攜程提供的流量與酒店資源供應現有關係的不利變動或同程成長能力4分旅行未能按有利商業條款訂立新安排可能對業務財務狀況及經營業績造成現金流能力4分不利影響例如公司目前80的新增流量來自微信小程序若未來公司和騰訊合作協議到期後面臨合作方式變化若到期不續簽公司未來流量獲取可能面臨較大不確定性若微信流量未來續簽成本若進一步上升可能會蠶食同程同程旅行收益率VS恒指收益區間同程旅行恒指旅行的利潤若未來攜程不再與其分享酒店庫存資源或傭金收費比例提高7天-288-160對同程旅行業務開展不免產生一定的不利影響30天-926-60190天293-816180天-129-1484投資建議年初至今-1022-1217看好同程旅行在下沉市場的發展空間首予同程旅行優於大市評級目標價為23港元預計集團在2023年至2025年實現經調整淨利潤分別為124亿元175亿元及23亿元同比增長90704131建議逢低買進長期持有免責聲明本報告由富昌證券有限集團富昌證券發行本報告所載之資料和意見乃根據本集團認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制惟富昌證券並不就此等內容之準確性完整性或正確性作出明示或默示之保證本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改本報告的作用純粹為提供資訊本報告對任何集團或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失本報告只供指定收件人使用未獲富昌證券許可前不得翻印分發或發行本報告以作任何用途撰寫研究報告內容的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士此等人士保證文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法富昌證券其董事高級人員分析員或雇員可能持有所述集團的股票認股證期權或第三者所發行與所述集團有關的衍生金融工具等風險披露聲明儘管本集團相信本報告的內容是基於可靠的資料來源本集團不擔保保證或表述其內容的準確性或完整性本集團或任何附屬成員分支機搆分析員高級人員雇員董事均不對本網頁表述的任何資料或任何建議其更改無須事先通知承擔任何責任本報告提供的資料不是提供任何投資的意見而僅只在提供資料作參考之用所有投資均有風險證券交易的虧蝕風險可以極大即使投資者已考慮本集團所編制及或發出的研究報告亦然期貨及期權交易的風險買賣期貨合約或期權的虧蝕風險可以極大在乾情況下你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的保證額即使你設定備用指示如止蝕或限價等指示亦未必能夠避免損失市場情況可能使該等指示無法執你可能會在短時間內被要求存入額外的保證假如未能在指定的時間內提供所需額你的未平倉合約可能會被平倉然而你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠額負責因此你在買賣前應研究及解期貨合約及期權以及根據本身的財政況及投資目標仔細考慮這種買賣是否適合你如果你買賣期權應熟悉使期權及期權到期時的程式以及你在使期權及期權到期時的權與責任