我们重申对同程旅行的“买入”评级，看好旅游出行需求在下半年持续旺盛，公司业绩或维持强劲增长。
　　出行需求旺盛，三季度旅游旺季或维持强劲增长：三季度为旅游旺季，我们认为行业复苏势头或依然强劲。根据公司披露数据，平台7月份酒店间夜量和机票量较2019年分别增长110%和30%，旅游需求仍然旺盛。我们预计三季度酒店ADR以及机票价格或环比提升，而考虑到加大市场投入，变现率或略有下滑。整体来看，我们预计公司三季度住宿收入或较2019年增长约55%，交通票务收入预计增长约45%。
　　付费用户创新高，下半年继续加大投放：随着行业复苏，公司用户流量也逐步回暖。公司二季度月活跃用户同比增长41%至2.79亿；平均月付费用户同比增长62%至0.42亿。公司表示看好行业复苏态势，下半年市场投放力度将更大，同时更专注现有用户，以提升购买频次以及用户ARPU。由于三季度为旅游旺季，我们认为市场费用加大对利润率影响有限；而四季度由于春运推广，利润率或有所下滑。我们预计全年销售费率或接近40%，调整后净利率约18%。
　　住宿业务渗透率仍有空间，驱动长期增长：由于去年疫情下的低基数影响，公司二季度收入同比增长117%至人民币28.7亿元，高于市场预期4%，但较2019年仍增长80%。交易额同比增长146%至597亿元，较2019年增长45%。其中，住宿收入为10.6亿元，同比增长94%，酒店间夜量较2019年增长130%；交通票务收入为14.9亿元，同比增长141%，机票量较2019年增长40%。过去三年，住宿线上渗透率约从25%提升至35%，但仍远低于在线交通的渗透率（约80%）。从长期来看，除去疫情影响，住宿业务仍是公司主要增长驱动。
　　维持“买入”评级，维持目标价22港元：由于行业复苏优于我们预期，我们分别上调公司2023E/2024E收入6.7%/2.1%，维持目标价22港元，对应2023E/2024E 22.5x/20.0x市盈率。我们认为，在线旅游行业复苏势头强劲，公司凭借低线优势，有望进一步抢占市场份额，维持“买入”评级。
　　投资风险：宏观不确定性；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新互联网行业同程旅行780HK三季度旅游旺季赵丹浦银国际互联网分析师预计业绩保持强劲增长danzhaospdbicom85228086436我们重申对同程旅行的买入评级看好旅游出行需求在下半年持续旺盛公司业绩或维持强劲增长杨子超互联网助理分析师出行需求旺盛三季度旅游旺季或维持强劲增长三季度为旅游旺charlesyangspdbicom季我们认为行业复苏势头或依然强劲根据公司披露数据平台852280864097月份酒店间夜量和机票量较2019年分别增长110和30旅游需求仍然旺盛我们预计三季度酒店ADR以及机票价格或环比提升2023年8月29日财务模型更新而考虑到加大市场投入变现率或略有下滑整体来看我们预计公司三季度住宿收入或较2019年增长约55交通票务收入预计评级增长约45目标价港元22潜在升幅降幅20付费用户创新高下半年继续加大投放随着行业复苏公司用户流目前股价港元184量也逐步回暖公司二季度月活跃用户同比增长41至279亿平52周内股价区间港元116-204均月付费用户同比增长62至042亿公司表示看好行业复苏态势总市值百万港元41685下半年市场投放力度将更大同时更专注现有用户以提升购买频次近3月日均成交额百万港元78以及用户ARPU由于三季度为旅游旺季我们认为市场费用加大对市场预期区间利润率影响有限而四季度由于春运推广利润率或有所下滑我们HKD190HKD220预计全年销售费率或接近40调整后净利率约18HKD1840HKD290住宿业务渗透率仍有空间驱动长期增长由于去年疫情下的低基数影响公司二季度收入同比增长117至人民币287亿元高于SPDBI目标价目前价市场预期区间市场预期4但较2019年仍增长80交易额同比增长146至资料来源Bloomberg浦银国际597亿元较2019年增长45其中住宿收入为106亿元同比增长94酒店间夜量较2019年增长130交通票务收入为149股价表现亿元同比增长141机票量较2019年增长40过去三年住宿线上渗透率约从提升至但仍远低于在线交通的渗透率同程旅行2535同程旅行股价港元约80从长期来看除去疫情影响住宿业务仍是公司主要相对于MSCI中国可选消费指数表现右轴增长驱动3020200维持买入评级维持目标价港元由于行业复苏优于我们预2210-20期我们分别上调公司2023E2024E收入6721维持目标价780HK港元对应市盈率我们认为在线旅0-40222023E2024E225x200x120234202372023游行业复苏势头强劲公司凭借低线优势有望进一步抢占市场份额注截至8月28日收盘价维持买入评级资料来源Bloomberg浦银国际投资风险宏观不确定性行业竞争加剧图表1盈利预测变动人民币百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E营业收入75386585114571363115372经营利润89524167220452536调整后净利润1316646210223662779扫码关注浦银国际研究调整后目标PEx225200170E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2SPDBI目标价同程旅行780HK港元同程旅行股价买入持有卖出30240252202102002018014015105001200720012107210122072201230723注股价截至8月28日资料来源Bloomberg浦银国际2023-08-292图表3SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价预测股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴8890买入118001182023电商BABAUSEquity阿里巴巴9224买入121001182023电商9618HKEquity京东13110买入171001882023电商JDUSEquity京东3381买入44001882023电商PDDUSEquity拼多多8076买入106003152023电商VIPSUSEquity唯品会1623持有16002182023电商9878HKEquity汇通达3060买入42003032023电商9991HKEquity宝尊950持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊415持有800992022电商700HKEquity腾讯32520买入424001882023游戏社交3690HKEquity美团13470买入180002582023本地生活服务1024HKEquity快手6645买入80002172023短视频9626HKEquity哔哩哔哩11450买入146001882023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩1478买入19001882023游戏中视频780HKEquity同程旅行1840买入22002982023OTA8083HKEquity中国有赞014持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟404买入4801782023SaaS3888HKEquity金山软件3030买入36002552023SaaS600588CHEquity用友网络1704买入21002182023SaaS268HKEquity金蝶1252买入15002182023SaaS909HKEquity明源云400买入280014122021SaaSSEUSEquitySea3690买入53001782023电商游戏1119HKEquity创梦天地294买入3702582023电商游戏注A股港股截至8月28日美股截至8月28日资料来源Bloomberg浦银国际2023-08-293免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-08-294评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-08-295