美联储11月会议纪要延续了“谨慎基调”。会议纪要中，委员会一致同意将谨慎行事，强调将继续维持限制性政策一段时间，但如有需要还会进一步收紧，因联储整体仍判断通胀具有上行风险。同时，会议纪要中披露了联储工作人员突出强调了金融体系的脆弱性，既反映了近期长债利率上行造成的客观压力，也暗示了金融系统或难再承受进一步加息之重。我们预计美联储在12月或继续“谨慎行事”，加息概率进一步降低，但仍将保留加息的可能。
　　纪要整体偏鸽，比起进一步行动，委员会更倾向于“安于现状”
　　委员会对现状基本满意。会议纪要显示与会者认为由于目前货币政策正处于限制性立场，以及总供给条件持续正常化，总需求和总供给继续保持较好的平衡（participants judged that aggregate demand and aggregate supply continuedto come into better balance）。即在过去两次会议中，即便没有进一步加息，但供需仍在平衡，委员会基本满意当前取得的进展。
　　金融体系的脆弱性被提及。作为11月会议纪要的增量信息，美联储工作人员评估了金融体系稳定性情况，并总体上判断美国金融体系的脆弱性显著（thefinancial vulnerabilities of the U.S. financial system were notable）。会议纪要中提及股票、住房以及商业地产较高的估值水平，以及金融部门的高杠杆率正面临长债利率中枢上移的挑战，或难再承受进一步加息之重。
　　4季度经济不确定性较大。美联储工作人员预计美国4季度GDP增速将明显低于3季度，因4季度产出将受到此前汽车行业大罢工的影响，且这些影响的大小和时间具有高度的不确定性。这种不确定性也增加了美联储评估加息必要性的难度，使得美联储更愿意选择谨慎行事。
　　委员会对通胀回落仍没信心，保留加息窗口，但愿意谨慎行事
　　当前核心通胀近乎目标2%的两倍，且仍有上行风险，因此委员会仍需要看到更多的证据以确信通胀压力继续减弱并向通胀目标收敛，意味着加息的窗口仍在。尽管如此，所有委员一致同意要谨慎行事（All participants agreed that the Committeewas in a position to proceed carefully）。此举也暗示了相较于进一步采取行动，美联储更倾向于“安于现状”，即用时间换空间，保持限制性利率水平以使得通胀回落。
　　市场定价美联储将继续暂停加息。利率市场隐含的加息概率显示，12月加息概率不足1.0%。同时，市场预期降息的时点进一步提前至2024年5月。
　　我们也注意到，近期长债利率已经从阶段性的高点明显回落，金融状况的再度宽松或使得通胀上行风险再度上升。美联储后续可能会维持鹰派基调，强调会保留加息窗口，进一步收紧措施打压宽松预期。同时，我们预计美国经济在2024年韧性仍存，美联储降息时点较当前市场预期或更晚来临。