事件:
　　2023年11月21日公司公告2023Q3财报，整体实现营业收入33亿元（YoY+61%），归母净利润5.1亿元（2022Q3同期为-0.9亿元），Non-GAAP净利润6.2亿元（YoY+147%）。其中住宿预订实现营业收入11亿元（YoY+38%），交通票务实现营业收入17亿元（YoY+70%），其他产品（广告+旅游+酒店管理+会员+配套增值用户+商务旅游服务）实现营业收入5亿元（YoY+102%）。2023Q3公司实现总交易额同比增长75.1%至711亿元。
　　我们的观点:
　　整体表现：公司2023Q3收入和利润均呈现快速增长，主要受益于旺盛的夏季旅游需求、多元化的流量来源、国内长短途旅行均展现出强劲反弹态势，以及公司仍在积极渗透未开发市场。长期伴随下沉市场旅游相关设施及数字化能力提升，公司在国内线上线下流量渠道整合/进军国际市场方面的积极探索以及AIGC在文旅中的结合应用，有望给公司带来持续增长驱动。
　　分业务表现：2023Q3交通票务和住宿预订的业务量和收入继续创新高。1）交通票务：受益于票务总量增加及丰富的增值产品服务，2023Q3版块收入同比增长70%至17亿元，其中机票票量相比2019年同期增加超30%，国际机票票量显著恢复并超过2019年同期水平，火车票票务业务也保持强劲收入增长。2）住宿预订：受益于夏季旅行需求旺盛，2023Q3版块收入同比增长38%至11亿元，其中酒店间夜量与2019年同期相比增长100%。3）其他产品：受益于酒店管理业务增长以及重建度假业务的本地及国际供应链，2023Q3版块收入同比增长102%至5亿元，其中截至2023年9月，艺龙酒店科技平台上已开业酒店超1,200家，签约酒店近2,000家。
　　用户表现：多元化流量拓展下月均活跃用户及月均付费用户再创新高。2023Q3公司平均月付费用户同比增长20.1%至0.44亿人，9月末滚动年付费用户同比增长12.1%至2.25亿人。1）持续探索与腾讯多元化场景的结合，本季度内深化与QQ浏览器、腾讯文档的合作，2023Q3公司约80%的平均月活跃用户来自微信小程序；2）积极探索各种线上线下流量渠道，丰富流量来源，其中与多家主要手机厂商展开预装应用合作，并通过公共交通渠道扩大下沉市场的覆盖，截至2023年9月30日居住在中国非一线城市的注册用户占总注册用户总数约87%，2023Q3微信平台新付费用户中超过71%来自中国非一线城市。
　　盈利预测和投资评级
　　公司作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游的需求释放、下沉市场渗透率提升以及线上线下流量深耕下的用户增长。我们预计公司2023-2025年营收分别为116/137/158亿元，归母净利分别为15/18/22亿元，对应摊薄EPS为0.7/0.8/1.0元，对应P/E为20/17/14倍；我们给予2024年同程旅行目标市值465亿元人民币，对应目标价22港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下沉区域发展不及预期；国内消费复苏不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；用户增长不及预期；降本增效表现不及预期等。