核心观点：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位）
　　同程旅行公布3Q23财报。3Q23同程旅行营业收入同比增长61%至33亿元，较3Q19增长60%；non-IFRS归母净利润同比增长141%至6.2亿元，对应利润率18.6%，利润率同比增长6.5pct。
　　根据公司3Q23财报，（1）住宿预订业务3Q23收入同比增长38%至11.3亿元，较3Q19增长63%，国内酒店间夜量较3Q19增长100%，同时公司加大重建国际酒旅供应链。我们认为公司交叉销售率持续提升能有效提升公司的收入和综合盈利能力。（2）交通票务3Q23收入同比增长47%至16.8亿元，较3Q19增长47%。机票票量超19年同期30%，国际机票票量超过19年水平。同时，公司抓住短途旅游增长的机遇，提升汽车票等业务的货币化率。
　　根据公司财报和同程旅行发言人公众号，3Q23同程旅行平均月付费用户（MPU）同比增长20.1%至4420万人，较19年同期增长48.3%，年付费用户达到2.3亿人，同比增长12.1%，创成立以来历史新高。公司入驻华为负一屏，持续扩充用户触达面。同时，公司积极加强在年轻消费者和商旅群体的渗透，聚焦会员运营，提升用户忠诚度。公司将持续发展酒管和旅行社业务，赋能产业链，拓展业务可能性。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为115/139/159亿元，同比增长75.0%/20.6%/14.8%，non-IFRS归母净利润分别为22.2/26.6/30.8亿元，同比增长233.8%/20.2%/15.6%。给予公司23年20XPE估值，对应合理价值21.44港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费信心恢复不及预期，旅游大盘增速放缓；行业竞争加剧，影响公司货币化率提升；活跃用户放缓，用户转化率提升放缓等。