强劲需求推动业绩超预期：公司三季度收入人民币33.0亿元，较2019年增长60.0%，同比增长61.1%，比市场预期高2.6%。调整后净利润为6.2亿元，同比增长146.5%，比市场预期高7.4%，调整后净利率为18.8%。
　　业务增长保持强劲，用户规模再创新高：三季度交易额为人民币711亿元，较2019年增长49.3%，同比增长75.1%。住宿预订服务收入为11.3亿元，同比增长37.7%，间夜量较2019年增长100%，主要由于下沉市场渗透推动，平均房价（ADR）同比有所改善。交通票务服务收入为16.8亿元，同比增长70.3%，主要得益于总票务量增加及增值服务贡献，机票量较2019年增长30%，国际机票量较2019年增长近10%。其他收入为4.9亿元，同比上升102.8%，主要受益于广告、酒店管理和旅游服务等贡献。三季度用户规模再创新高，平均月付费用户同比增长20.1%至4,400万，较2019年增长48.3%，年付费用户同比增长12.1%至2.25亿。公司短期策略重点在于提高用户购买频次和ARPU，通过精准营销和交叉销售等举措去提升转化率。
　　四季度或因低基数仍保持高增速，出境游仍有复苏空间：由于四季度是传统旅游淡季，长途旅行需求可能会环比下降，但在秋季旅行的推动下，短途旅行或保持强劲。住宿业务：由于公司加大低线城市渗透，四季度住宿业务ADR相比2019年或略有下降，同时公司在部分地区加大优惠券促销力度，变现率或同比略有下降，但我们预计间夜量增长仍将推动四季度住宿收入同比增长68%。交通业务：由于需求强劲以及增值服务贡献的增加，客单价和变现率或同比改善，我们预计四季度交通收入同比实现翻倍增长。公司看好明年行业复苏趋势，特别是出境游仍有较大修复空间，公司表示将投入更多资源以获取市场份额，有信心持续优于行业表现。综上，我们预计四季度收入在去年同期低基数影响下同比增长88%，较2019年增长44%。
　　维持“买入”评级，调整目标价至20港元：由于行业复苏优于预期，我们上调公司2023E/2024E收入1.0%/1.6%；考虑到低基数红利消退，业务将逐步恢复常态增长，我们将调整目标价至20港元，对应2023E/2024E年20x/18x市盈率。我们看好公司在OTA赛道的低线优势，维持“买入”评级。
　　投资风险：宏观不确定性；行业竞争加剧。