11月21日，同程旅行发布23Q3业绩，Q3营收和Non-GAAP净利润均超预期。23Q3公司实现营收33.0亿元，同比增长61.1%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为8.7/6.2亿元，同比增长88.2%/146.5%。受益于出行持续复苏，Q3公司酒旅、交通业务依旧表现出色，长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，用户数量、单客户收入贡献、付费频率及意愿均有望保持快速增长，维持“强烈推荐”评级。
　　1、2023Q3营收和Non-GAAP净利润均超预期。2023Q3，公司实现营收33.0亿元，同比增长61.1%，同比19Q3增长59.9%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为8.7/6.2亿元，同比增长88.2%/146.5%，经调整净利润同比19Q3增长48.0%。受益于旅游行业反弹和下沉红利，公司整体业绩表现超预期。分业务来看，23Q3公司住宿预订/交通票务/其他业务分别实现收入11.3/16.8/4.9亿元，同比增长37.7%/70.3%/102.8%,其中23Q3国内酒店间夜量/机票销售量同比19年Q3增长分别超过100%/30%，领先行业水平。
　　2、MPU创新高，付费用户群体稳步扩大。23Q3的MPU为4420万人/+20.1%，MPU持续保持高速增长并创下历史新高，付费用户群体稳步扩大；平台总交易额711亿元/+75.1%，综合变现率4.6%/-0.4pct。
　　3、盈利能力显著改善，期间费用率持续优化。23Q3公司毛利率/经调整归母净利润率分别为74.5%/18.8%，同比变动-0.9/+6.5pct，盈利能力显著改善。费用端方面，23Q3期间费用率58.6%/-14.2pct，其中管理/研发/销售费用率分别为6.0%/14.1%/38.5%，同比变动-3.0%/-4.0%/-7.2%，费率持续优化。
　　4、深耕线上线下流量渠道扩大流量来源，渗透下沉市场不断挖掘潜力。公司致力于耕耘各种线上线下流量渠道，进一步扩大流量来源。同时，持续深化与腾讯合作，23Q3年约80%的平均月活用户来自微信小程序，继续探索腾讯生态系统内的各种场景，并与QQ浏览器合作，以更好地与用户互动并提高品牌知名度。另外，23Q3微信平台上约71%的新付费用户来自中国非一线城市；截至报告期末，非一线城市的注册用户约占比87%。
　　5、投资建议：受益于出行持续复苏，Q3公司酒旅、交通业务依旧表现出色，长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，用户数量、单客户收入贡献、付费频率及意愿均有望保持快速增长。我们预计23-25年公司实现经调整净利润22.3/29.4/36.6亿元，当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为14x/11x/9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；期间费用率上升；客流恢复不及预期。