本报告导读：
　　23Q2业绩符合预期，受益行业高景气、份额提升以及货币化率提高强势复苏。后续酒店管理业务及出境游业务有望贡献增量。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。上调公司23/24/25年经调整归母净利润至21.72/26.89/31.55（+1.24/+0.15/+0.26）亿元人民币（下同），给予2024年行业平均19xPE估值，对应目标市值533亿元人民币，583亿港元，维持目标价25.90元港币，增持。
　　业绩简述：公司23Q3实现营业收入32.99亿/+61%，经调整EBITDA为8.70亿/+18.8%，经调整EBITDAMargin为18.8%/+6.5pct；经调整净利润6.21亿/22Q3为2.52亿，经调整净利润率18.8%，19Q3为20.3%。月付费用户数4,420万/+20%，GMV711亿/+75%。
　　业绩符合预期，增长势头强劲。①2023年以来核心驱动力：1）行业高景气度beta；2）自身份额提升；3）交叉销售带动综合货币化率提高。②技术研发和管理费用规模效应驱动的经营杠杆带动了利润率水平的提升。营销预算投放是决定公司利润率水平的核心指标，公司此前给到市场营销投放或将维持22年投入比例水平的预期，但今年以来在旺盛需求下，营销费用率的扩张步伐并不激进，用颇具性价比的方式在旺季实现了较好的拉新和用户付费率转化。上述情况稍早发布财报的携程也有体现。
　　新业务探索增量，货币化率和转化率将持续提升。①公司目前有两个重要业务增量：1）连锁酒店门店网络体系的持续扩大；2）出境游业务的布局以分享放开出境游红利。上述业务对同程收入和利润体量贡献较小，后续业务协同和增长势头仍有较大空间；②同程作为OTA龙头之一，过去三年受益低线城市住宿出行线上化红利。后续将继续受益行业高景气度beta、份额提升，以及货币化率提升。
　　风险提示：恢复进度不及预期，竞争加剧，客户留存转化低于预期。