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　　周大福（1929.HK-12.04港元）FY3/24上半年穩健復蘇
　　黃金首飾銷售上升帶動收入穩步增長。周大福FY3/24上半財年收入同比增長6.4%至495億港元，符合市場預期。分產品來看，黃金首飾銷售額同比增長12.8%至390億港元，占總收入的比重由去年同期的75.6%攀升至80%。珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾的收入則同比下降18%至70億港元。公司宣派中期股息25港仙，較2023年上半年的22港仙進一步上升，派息率約為54.9%。管理層預計全年派息率將維持在70%-80%。
　　盈利能力有所改善。淨利潤同比增長36.4%至46億港元，主要得益于金價上漲和有效的成本控制。調整後毛利率上升1.4個百分點至23.8%。專櫃分成/廣告費/包裝材料成本的占比分別下降0.3/0.4/0.5個百分點，使總SG&A占收入的比重下降1.4個百分點至12.4%。由於產品結銷售結構的改變，管理層預計2024財年毛利率將同比下降50-80個基點。
　　港澳市場明顯復蘇，內地市場則由於去年高基數受壓。中國內地市場收入同比微跌0.6%至407億港元，占總收入的82.1%，內地同店銷售同比下跌3.5%。由於內地遊客逐步回歸，香港、澳門及其他市場的收入同比增長57.7%，同店銷售增長59.6%。截至9月30日，周大福共有7,838間店，上半年淨開業183個。周大福維持下半年淨增300-400家門店的目標，其中70-80%將位於下沉市場。
　　我們的觀點：10月1日至11月18日，受益于國慶黃金周和雙十一購物節，周大福銷售額同比增長22%。考慮到2024年為龍年以及內地遊客數量持續恢復，我們認為周大福將在下半年繼續保持穩健增勢。盈利能力方面，有效的成本控制預計將部分抵消非金首飾銷量占比下降帶來的利潤率下降影響。該股目前的市盈率為15.6倍。（劉恩妍）