核心观点
　　DOJ vs Google于9月1日开庭，庭审持续期10周，对应11月中旬结束。庭审的辩诉焦点主要是1）DOJ认为Google在商务沟通中使用History-off（无痕模式），剥夺DOJ在诉讼中使用该信息的权利；2）DOJ认为Google通过支付一定费用成为设备制造商和网络浏览器的默认搜索引擎，从而不公平地维持搜索和搜索广告领域的垄断地位；3）Google使用专有的搜索引擎营销工具SA360阻止竞争，例如广告主使用SA360跨平台投放广告，包括Google、Bing。庭审结束后，法官Amit Mehta提出书面意见（大概率2024年公布），决定Google是否应对反垄断违法行为承担责任。如果Google被认定负有责任，则需要进行单独的审判来确定适当的补救措施。随后Google可能会向华盛顿特区巡回法院和美国最高法院提出上诉。
　　标题
　　关于Google Search达成默认搜索协议的反竞争影响
　　反垄断诉讼一般步骤为1）界定相关市场，从而确立市场份额；2）垄断行为（本案为默认搜索协议）；3）垄断行为的反竞争效果。本案大体也遵循以上分析逻辑：
　　①就相关市场而言，Google主张将其他数字媒体广告纳入相关市场，但DOJ主张就购买意愿而言，搜索用户主动意愿最强，与其他广告相区隔。关键证词来自Universal McCann的CMO，即广告主分配广告预算时，Google预算与其他平台预算的相对独立性，支持了DOJ的论点。
　　②就默认搜索引擎协议，Google的策略则是证明用户使用Google搜索是因为Google的搜索质量最好，因此将“最好的”搜索引擎设定为默认搜索引擎并没有实质上影响市场竞争。这一论点衍生出新问题：Google的搜索质量是否是最优的，如何定义搜索质量？Google的高搜索质量是如何实现的？Google搜索质量与市场份额是否有因果联系，是否占主导因素？Google引入搜索VPNayak及Virginia Tech计算机科学教授Edward Fox，论述Google搜索质量的提升来自技术创新（例如BERT/MUM等）。Prof. Fox则引入DRE证明Google/Bing搜索质量差异仅有~3%来自用户数据。
　　关键问题在于Prof. Fox的研究选取的是截面数据，而用户交互数据对Google的影响是动态的，并且Google的许多功能都是受用户数据启发的，例如股票价格、游戏评分等，这意味着Google的很多创新从源头上也是来自Google用户交互数据的启发。
　　③就默认搜索引擎协议本身的潜在反竞争影响，DOJ列举了Apple/Bing/Branch Metrics/Neeva等案例，如果Apple并未与Google达成默认搜索引擎协议，Apple会自研搜索引擎，也就意味着默认协议非常明显构成了限制潜在竞争者进入市场的效果，而Bing也是类似。Branch Metrics/Neeva则是被默认搜索协议限制与手机/PC/运营商达成合作。Google的防御策略则是Google的默认协议[的资金]帮助了Apple/Mozilla等厂商改进产品，这强化了操作系统/浏览器等外部相关市场的竞争，一定程度上削弱了默认协议的负向外部影响。
　　关于History-off，DOJ展示多项证据明确Google员工有意为之。根据the Federal Rules of Civil Procedure，如果法官发现一方的行为“意图剥夺另一方在诉讼中使用该信息”，则法官可以“推定丢失的信息对该方不利”。2008年公司层面向员工发出声明，如果涉及到潜在的诉讼，需要确保相关讨论内容被记录在案（关掉History-off）。但诉讼期间有关Google员工的多项证据仍然表明其使用了History-off，且DOJ展示了一份邮件截图，显示2021年Pichai已经知晓处于诉讼保留状态，但仍然将群聊转换成History-off。
　　关于SA360不当竞争，Google辩称SA360兼容成本较高，但法官提出关键质疑。Google Ads平台JasonKrueger就Google论点作出关键证言，即为什么SA360花费很长时间才支持Microsofr Ads。Krueger在证词中辩称Google的广告转化数据分析平台Floodlight，广告主可以通过Microsoft Ads实现相同的结果，但法官Mehta提到这需要广告主将数据从Microsoft导出至SA360。正是这额外的一步构成了实质性的障碍，这与默认搜索协议的本质是类似的——用户可以切换默认搜索引擎，但需要额外设置。
　　投资建议：Google业绩主要敞口仍然是广告需求，因此美国经济整体表现韧性预计有益公司业绩。我们预计公司2023-25年整体收入分别为3057/3420/3794亿美元，GAAP归母净利润分别为730/908/1046亿美元。尽管面临短期加息周期的波动和行业竞争的变化，我们持续看好公司中长期的成长性与投资价值，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　业务发展不及预期：云计算等业务竞争格局仍处于较快变化阶段，我们对谷歌的估值和投资判断很大程度上是基于主观预期，而市场竞争加剧可能影响微软相关业务的表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　行业增长不及预期：疫情下居家办公等需求脉冲式增长，这使得重新开放后高基数、需求透支下业绩可能增速将有所放缓。
　　监管不确定性：云计算等业务涉及多个国家和地区，同时满足不同国家