23Q3業績總覽：營業收入為767億美元（YoY+11.0%, QoQ+2.8%）,淨利潤196億美元（YoY+41.5%，QoQ+7.2%）,收入和利潤均超市場預期。其中，穀歌服務收入680億美元（YoY+10.8%），穀歌搜索和其他廣告收入440億美元（YoY+11.3%）,YouTube廣告收入80億美元（YoY+12.5%）,網路廣告收入77億美元（ YoY-2.6% ），其他收入為83億美元（YoY+20.9%），穀歌雲業務收入84億美元（YoY+22.5%）,低於市場預期收入的86億美元。整體看廣告恢復增長優於預期，穀歌雲業務增速放緩受到宏觀經濟環境疲軟和企業資本開支減少所影響。
　　業務重點：廣告業務加速改善，廣告收入596億美元超預期增長（實際+10.8% vs +8.1%）,其中搜索和YouTube實現了雙位數增長，均超預期的表現。YouTube每月有超過20億登錄使用者登錄觀看短視頻，日平均流覽量超過700億。雲業務放緩趨勢明顯（實際+22.5% vs預期+25.3%），而同期是穀歌雲業務體量接近3倍的微軟Azure，24Q1收入為243億美元（YoY+19.4%）,雖然市場對雲服務放緩有高基數+企業縮減資本開支的預期，但兩者對比還是體現穀歌雲在增勢上的差距。
　　費用情況：三季度穀歌毛利率56.7%（YoY+3.2%,QoQ-1.0%）,運營利潤率27.8%（YoY+12.1%,QoQ-4.9%）,同比繼續改善，但環比有一定削弱。23年是降本增效的週期，主要是通過裁員和減少辦公室，年初已經宣佈裁員1.2萬人，另外通過延長伺服器以及網路設備的折舊年限降本。Q3季度員工人數環比增加583人，我們認為這個時候增加人員的投入，很大可能是增加AI團隊的研發能力，後續需要關注AI支出相關費用對運營利潤的影響，但總體我們認為公司會延續降本增效策略，利潤端增速將會遠大於收入端增速。
　　下調目標價至157美元，維持買入評級：雖然雲業務增速放緩，但已經連續三個季度盈利，基本盤的廣告業務增長依然強勁，New Bing等AI搜索工具並沒有影響到穀歌的市場佔有率份額。展望明年，我們認為穀歌廣告業務增長依然有望受益於美國宏觀經濟的恢復，以及廣告行業對美國數字廣告更樂觀的增長預期，我們上調2023-2025財年公司收入預測3047/3380/3754億美元（前值3039/3366/3734億美元），淨利潤預測735/828/952億美元（前值706/807/929億美元），給予目標價157美元，對應23財年27倍的PE，維持買入評級。
　　風險提示：美國宏觀經濟增長不及預期、公司的AI發展及商業化變現不及預期、雲業務增長不及預期、以及公司G-Suite產品和AI結合落地不及預期。