近日谷歌召开2023年I/O大会，会上发布新一代大模型PaLM-2，并将大模型导入至谷歌搜索、Workspace、安卓等业务线。我们认为，此次AI的导入，将缓解此前市场对公司AI产品发布慢于微软的担忧，并将帮助谷歌巩固在AI、搜索等领域的市场份额。后续来看，谷歌搜索广告业务仍有望在宏观逆风下具备较强韧性，而公司降本增效的推进亦将带来利润的持续改善。目前公司整体估值对应2023E仅20倍，随着利润的稳步释放、AI的赋能叠加公司积极的股东回报政策，我们看好公司中短期的估值修复以及下半年基本面反转后的投资机会。
　　▍I/O大会：发布全新大模型PaLM-2，AI全面导入业务线。I/O大会作为谷歌技术及新产品的集中展示会议，历来是公司新产品及战略的风向标。此次大会，谷歌在多个领域展现AI领域的最新进展，包括全新的大模型PaLM-2、融入AI能力的搜索引擎、能力拓展的Bard、升级后的Workspace等。此外，公司发布了谷歌首款折叠机Pixel Fold、家庭平板Pixel tablet以及入门级的Google Pixel7a。此次大会显示出谷歌在AI领域的深厚积累以及产品层面的持续落地。
　　▍大模型：PaLM-2持续提升多模态等能力，导入谷歌核心业务。PaLM 2建立在谷歌的基础算法研究和最新的TPU等基础设施之上，根据公司披露，该模型对超过百种语言、科学和数学课题进行了广泛的训练，与前代相比逻辑和推理能力更强。在模型体积上，虽然公司并未披露参数规模，但公司按照规模大小，分别发布Gecko、Otter、Bison和Unicorn（模型体积递增），Gecko可在移动设备上工作。此外，PaLM-2模型亦强化了代码、微调能力，经过微调的模型可用于医学、代码安全等领域。同时公司披露，Google Brain和DeepMind在合并后正在研发下一代基础模型Gemini，聚焦多模态等方向。同时公司宣布，将在25种产品上导入PaLM-2能力，全面赋能公司业务。
　　▍业务场景：围绕搜索、对话、在线办公等进行升级。在模型基础上，谷歌将核心业务与AI持续结合。搜索领域，公司发布Search新生成式体验（new SearchGenerative Experience），该服务提供问题回答的摘要，把AI生成内容放在最开始。在生成内容旁，给出参考链接以辅助验证。根据公司在I/O大会介绍，并非所有搜索都会有AI生成的答案，部分敏感话题以及部分不适合生成式回答的问题不会进行输出；目前仅限美国开启候补测试，未来几个月会逐步放开。此外，Bard对话能力不断改善，办公套件Workspace亦发布与微软copilot类似辅助工具Duet AI。我们认为，谷歌核心业务与AI的融合，一定程度打消了市场对谷歌AI技术自身能力以及产品化能力的担忧，将有利于谷歌应对来自微软等一线公司的持续竞争，巩固自身市场份额。
　　▍后续展望：关注估值修复以及下半年基本面反转带来的机遇。此前市场对谷歌的担忧主要集中在AI产品缺失带来的搜索份额下降、宏观逆风对业务增长的压制。我们认为，此次AI产品的发布虽然尚未完全落地到业绩上，但从产品和技术层面解除了此前压制公司估值的因素。从基本面来看，公司一季报业绩与指引亦体现了较强的韧性。对北美互联网行业而言，我们判断下半年行业整体将逐步反转，叠加谷歌自身在降本增效领域的进展，公司利润有望持续改善；同时积极的股东回报政策亦将带来对估值的支撑。我们持续看好公司在AI产品发布后估值的修复以及后续基本面改善的机会。
　　▍风险因素：全球市场政策监管持续收紧风险；高通胀持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险；云业务竞争持续加剧风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；公司成本控制不及预期风险等。
　　▍投资建议：我们认为，此次I/O发布会打消了市场对公司AI能力的担忧，估值压制因素正逐步得到缓解。中长期来看，预计云计算业务、短视频转型、AI投入等仍将支撑公司增长。参考公司指引，我们维持公司盈利预测，并将其视作当前波动的市场环境下美股互联网板块攻守兼备的标的，后续AI以及降本增效的推进将为公司带来更高的弹性。