虽然全球广告市场面临较大宏观逆风，2022Q4谷歌在线广告出现下降，但云业务依旧保持了32%的增速，显示了企业数字化转型的强劲需求。但后续相对保守的展望以及YouTube较弱的表现使得市场对公司后续业绩增长产生一定担忧。展望2023年和一季度，虽然宏观经济面临较大不确定性，但我们认为，谷歌在全球广告逆风中仍具备韧性，同时2022Q4的降速更多来自特定行业，因此我们看好公司在北美在线广告中份额的提升机会。中长期看，YouTubeShorts的短视频转型、云计算、自动驾驶、AI服务都将为公司提供增长空间。随着ChatGPT概念逐渐火热，谷歌作为全球AI领域积累最强的公司之一，料将在语言大模型以及搜索等领域不断落地新产品。我们看好公司在AI领域以及降本增效带来的利润改善前景，看好公司中长期的投资价值。
　　▍业绩概览：在线广告压力初显，整体业绩仍具韧性。2022年四季度公司收入760亿美元（同比+1%，不考虑外汇同比+7%），营业利润182亿美元（-17%），净利润136亿美元（-34%）。其中谷歌服务（广告、YouTube订阅、硬件销售、Google play等）收入678亿美元，云收入73亿美元，其他业务收入9亿美元。分业务板块，谷歌搜索广告426亿美元（-1.6%），增长主要源自泛零售以及线下旅游的增长，同时AI帮助谷歌广告业务向移动端收入转型。YouTube广告收入80亿美元（-7.8%），增长下降主要由于四季度广告商支出回落扩大。网络联盟广告收入85亿美元（-8.9%），基本符合预期。其他业务，包含YouTube订阅、硬件销售、Google play等业务的收入为68亿美元（-2.3%），增速放缓主要源自Google play对佣金率的下调。公司预计外汇逆风仍将延续，同时高基数、Google Play支出放缓等影响，2023Q1收入仍面临一定压力。
　　▍在线广告：部分广告主收缩开支，短视频转型顺利。四季度公司广告整体收入590亿美元（-3.6%），其中，搜索广告收入426亿美元（-1.6%），YouTube广告收入80亿美元（-7.8%），增速放缓，网络联盟收入85亿美元（-8.9%）。搜索广告的下降受多方面因素影响，在线广告的增长驱动力主要来自旅游和零售，YouTube收入下降是由于四季度广告商支出回落扩大。2022Q4谷歌MusicPremium和YouTube TV的增长与硬件设备的增长被Google Play的下降抵消，这反映了亚太地区的外汇逆风。AI帮助谷歌广告业务向移动端收入转型，人工智能驱动广告业务实现更高基数的增长，大语言模型可以有效提高广告商转换率。YouTube广告虽面临较大的品牌广告与直投广告收缩压力，但公司亦逐步调整，在CTV等领域进行拓展。同时YouTube短视频业务进展相对顺利，YouTube Short观看量达到500亿每日，高于Q1季度时的300亿每日。订阅业务持续增长，YouTube Music和Premium订阅者包括试用者超过800亿。但从短期维度，预计公司持续的投入和高基数效应将影响其业绩的表现。
　　▍谷歌云：整体符合预期，大模型产品加速落地。四季度谷歌云（含GCP）收入73亿美元（+32%），进一步加速。营业亏损率从16%减少至6.6%。GCP基础设施以及平台服务的增长依旧超出了谷歌云整体，反映基础架构和平台服务的显著增长，未看到额外的需求放缓因素。从公司在2022Q4业绩交流电话会上的展望来看，公司将继续保持积极的资本开支，投入到产品优化与升级、渠道建设等层面，进一步增加公司的市场份额，而规模效应的增长亦将带来运营效率的持续优化，同时差异化的产品和Go-to-Market的战略吸引消费者。在AI领域，公司CEO在2022Q4业绩交流电话会上指出，将基于已有的LaMDA、MUM模型，在未来数周到数月推出搜索辅助工具与聊天机器人产品。此外公司投资Anthropic，获取AI能力的同时，绑定AI算力，料将带动谷歌云的持续增长。
　　▍业绩展望：压力逐步体现，但AI与新业务提供长期动能。诚然在当前高通胀、衰退预期的宏观逆风环境下，大型科技公司所面临的不确定性正在显著增加，且对于顺周期的在线广告影响尤其巨大。而对于谷歌而言，公司虽然大多数收入源自广告，但依靠本身优质的流量平台以及广告技术，再加上持续升级的AI服务，我们预计公司市场份额仍有望保持，同时短视频转型有望带来市场份额新的增量。此外在广告之外，类似ChatGPT的语言模型以及搜索辅助工具均值得持续期待。短期而言，我们认为公司在线广告业务的业绩将面临较大压力，但我们认为市场已经对此有所反映。因此我们认为，在美股市场当前波动的市场环境下，谷歌相对占优的市场份额与业务结构，使得公司仍是美股互联网板块值得关注的防御性与稳健性标的。
　　▍风险因素：全球市场政策监管持续收紧风险；疫情持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险；云业务竞争持续加剧风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；公司成本控制不及预期风险等。
　　▍投资建议：高基数、宏观波动使得公司后续在线广告业务的基本面面临一定压力，但中长期来看，云计算业务、短视频转型、AI投入等仍将支撑公司增长。参考公司指引，我们调整公司2023-2025

研究报告全文：广告业务承压AI技术加速落地谷歌GOOGLOQ2022Q4季报点评202327中信证券研究部核心观点虽然全球广告市场面临较大宏观逆风2022Q4谷歌在线广告出现下降但云业务依旧保持了32的增速显示了企业数字化转型的强劲需求但后续相对保守的展望以及YouTube较弱的表现使得市场对公司后续业绩增长产生一定担忧展望2023年和一季度虽然宏观经济面临较大不确定性但我们认为谷歌在全球广告逆风中仍具备韧性同时2022Q4的降速更多来自特定行业因此我们看好公司在北美在线广告中份额的提升机会中长期看YouTube陈俊云Shorts的短视频转型云计算自动驾驶AI服务都将为公司提供增长空间前瞻研究首席随着ChatGPT概念逐渐火热谷歌作为全球AI领域积累最强的公司之一料分析师将在语言大模型以及搜索等领域不断落地新产品我们看好公司在AI领域以S1010517080001及降本增效带来的利润改善前景看好公司中长期的投资价值业绩概览在线广告压力初显整体业绩仍具韧性2022年四季度公司收入760亿美元同比1不考虑外汇同比7营业利润182亿美元-17净利润136亿美元-34其中谷歌服务广告YouTube订阅硬件销售Googleplay等收入678亿美元云收入73亿美元其他业务收入9亿美元分业务板块谷歌搜索广告426亿美元-16增长主要源自泛零售以及线许英博下旅游的增长同时AI帮助谷歌广告业务向移动端收入转型YouTube广告收科技产业首席入80亿美元-78增长下降主要由于四季度广告商支出回落扩大网络分析师联盟广告收入85亿美元-89基本符合预期其他业务包含YouTubeS1010510120041订阅硬件销售Googleplay等业务的收入为68亿美元-23增速放缓主要源自Googleplay对佣金率的下调公司预计外汇逆风仍将延续同时高基数GooglePlay支出放缓等影响2023Q1收入仍面临一定压力在线广告部分广告主收缩开支短视频转型顺利四季度公司广告整体收入590亿美元-36其中搜索广告收入426亿美元-16YouTube广告收入80亿美元-78增速放缓网络联盟收入85亿美元-89搜索广告的下降受多方面因素影响在线广告的增长驱动力主要来自旅游和零贾凯方售YouTube收入下降是由于四季度广告商支出回落扩大2022Q4谷歌Music前瞻研究分析师Premium和YouTubeTV的增长与硬件设备的增长被GooglePlay的下降抵消S1010522080001这反映了亚太地区的外汇逆风AI帮助谷歌广告业务向移动端收入转型人工智能驱动广告业务实现更高基数的增长大语言模型可以有效提高广告商转换率YouTube广告虽面临较大的品牌广告与直投广告收缩压力但公司亦逐步调整在CTV等领域进行拓展同时YouTube短视频业务进展相对顺利YouTubeShort观看量达到500亿每日高于Q1季度时的300亿每日订阅业务持续增长YouTubeMusic和Premium订阅者包括试用者超过800亿但谷歌GOOGLOQ从短期维度预计公司持续的投入和高基数效应将影响其业绩的表现当前价10502美元谷歌云整体符合预期大模型产品加速落地四季度谷歌云含GCP收入73亿美元32进一步加速营业亏损率从16减少至66GCP基础设施以及平台服务的增长依旧超出了谷歌云整体反映基础架构和平台服务的显著增长未看到额外的需求放缓因素从公司在2022Q4业绩交流电话会上的展望来看公司将继续保持积极的资本开支投入到产品优化与升级渠道建设等层面进一步增加公司的市场份额而规模效应的增长亦将带来运营效率的持续优化同时差异化的产品和Go-to-Market的战略吸引消费者在AI领域公司CEO在2022Q4业绩交流电话会上指出将基于已有的LaMDAMUM模型在未来数周到数月推出搜索辅助工具与聊天机器人产品此外公司投资Anthropic获取AI能力的同时绑定AI算力料将带动谷歌云的持续增长证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明谷歌季报点评GOOGLOQ2022Q4202327业绩展望压力逐步体现但AI与新业务提供长期动能诚然在当前高通胀衰退预期的宏观逆风环境下大型科技公司所面临的不确定性正在显著增加且对于顺周期的在线广告影响尤其巨大而对于谷歌而言公司虽然大多数收入源自广告但依靠本身优质的流量平台以及广告技术再加上持续升级的AI服务我们预计公司市场份额仍有望保持同时短视频转型有望带来市场份额新的增量此外在广告之外类似ChatGPT的语言模型以及搜索辅助工具均值得持续期待短期而言我们认为公司在线广告业务的业绩将面临较大压力但我们认为市场已经对此有所反映因此我们认为在美股市场当前波动的市场环境下谷歌相对占优的市场份额与业务结构使得公司仍是美股互联网板块值得关注的防御性与稳健性标的风险因素全球市场政策监管持续收紧风险疫情持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险云业务竞争持续加剧风险新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险公司成本控制不及预期风险等投资建议高基数宏观波动使得公司后续在线广告业务的基本面面临一定压力但中长期来看云计算业务短视频转型AI投入等仍将支撑公司增长参考公司指引我们调整公司2023-2025年收入预测至304633843716亿美元原2023-2024年预测30723511亿美元净利润预测至656769882亿美元原2023-2024预测710820亿美元现价对应2023-2025年PE为201715倍我们认为在当前波动的市场环境下公司依旧是美股互联网板块值得关注的防御性与稳健性标的后续AI以及降本增效的推进将为公司带来更高的弹性项目年度202120222023E2024E2025E营业收入亿美元257637282836304583338432371636营业收入增长率YoY412987711198毛利率569554548560553净利润亿美元7603359972655517686788168增长率YoY888-21193173147ROE302234224236228PE1822201715PS5247444036资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2谷歌季报点评GOOGLOQ2022Q4202327利润表亿美元资产负债表亿美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入25762828304633843716货币资金209219209355765营业成本11091262137714881663存货1227101010毛利率569554548560553应收账款393403457508557销售费用229266297330342其他流动资产12671000135513561357销售费用率8994989892流动资产18811648203122292689研发费用316395443508519固定资产9761127129914411585研发费用率123140145150140长期股权投资295305350350350管理费用135157152169173无形资产1421232630管理费用率5256505047其他长期资产426552387388389其他经营损益-----非流动资产17112005205922062353营业利润7877487778891019资产总计35933653409044355043营业利润率306265255263274短期借款00000财务费用-12-18-14-16-19应付账款6051556067财务费用率-04-06-04-05-05其他流动负债582642640640640其他收益净额109-53-101011流动负债643693695700707利润总额9077137809151050长期借款148147250251252所得税147114125146168其他长期负债286251224224224所得税率162159160160160非流动性负债434398474475476少数股东损益00000负债合计10761091116911751183净利润760600656769882A类和B类普通618682886906925股C类股本和其净利率295212215227237他实收资本其他综合收益-16-76-76-76-76留存收益19151956211124303011股东权益合计25162561292132603860负债股东权益总计35933653409044355043主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表亿美元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入41159787691111981净利润760600656769882营业利润9094-49237914401472营运资本变动-15-2227-46-43净利润8881-211293017261470折旧摊销124159130161161其他非现金项目47178214225243利润率经营现金流917915102611081243毛利率56945538548056025526资本开支-246-315-305-306-308EBITDAMargin35383209297731013177其他-109112-334-2-2净利率29512120215222712372投资现金流-355-203-639-308-310回报率发行与回购股票-503-593-500-654-525净资产收益率30222341224423582284债务变化-12-1210311总资产收益率21161642160317331748其他-99-93---其他融资现金流-614-698-397-653-524资产负债率29962987285826482345汇率变动-3-5---所得税率16201592160016001600现金净变化-559-10146409股利支付率000000000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中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