虽然全球广告市场面临较大宏观逆风，谷歌本季度在线广告依旧实现正增长，同时云业务依旧保持了38%的增速，显示了企业数字化转型的强劲需求。但后续相对保守的展望以及YouTube较弱的表现使得市场对公司后续业绩增长产生一定担忧。展望四季度及2023年，虽然宏观经济面临较大不确定性，但我们认为，谷歌在全球广告逆风中仍具备韧性，同时本季度的降速更多来自特定行业，因此我们看好公司在北美在线广告中份额的提升机会。中长期看，YouTube Shorts的短视频转型、云计算、自动驾驶都将为公司提供增长空间。在当前美股互联网复杂多变的环境下，公司是在线广告领域相对具备韧性的防御性标的，后续随着全球经济的逐步企稳，公司广告业务有望逐步复苏，而当前较低的估值也为公司提供了较好的长期布局时点。
　　▍业绩概览：在线广告压力初现，整体业绩仍具韧性。三季度公司收入691亿美元（+6%，不考虑外汇同比+11%），171亿美元（-19%），净利润139亿美元（-27%）。其中谷歌服务（广告、YouTube订阅、硬件销售、Google play等）收入614亿美元，云收入69亿美元，其他业务收入8亿美元。分业务板块，谷歌搜索广告395亿美元（+4%），增长主要源自泛零售以及线下旅游的增长。YouTube广告收入71亿美元（-2%），增长慢于搜索广告的原因主要在于品牌广告的疲软。网络联盟广告收入79亿美元（-2%），基本符合预期。其他业务，包含YouTube订阅、硬件销售、Google play等业务的收入为69亿美元（+1%），增速放缓主要源自Google play对佣金率的下调。公司预计外汇逆风仍将延续，同时高基数、Google Play支出放缓等影响，收入仍面临一定压力。
　　▍在线广告：部分广告主收缩开支，短视频转型顺利。三季度公司广告整体收入545亿美元（+3%），其中，搜索广告收入395亿美元（+4%），YouTube广告收入71亿美元（-2%），网络联盟收入79亿美元（-2%）。搜索广告的正增长显示出强大的韧性，尤其是旅游、泛零售的持续带动，此外谷歌搜索对AI的应用以及广告技术Performance Max的应用加强了投放ROI，吸纳广告主在社交平台上的广告预算，份额持续提升。但另一方面，由于金融（公司Top4的广告主）、加密货币等特定广告主投放的缩减，亦带来一定的压力逆风。YouTube广告虽面临较大的品牌广告与直投广告收缩压力，但公司亦逐步调整，在CTV等领域进行拓展。同时YouTube短视频进展相对顺利，目前每月有超15亿用户观看YouTube Short，每日观看次数超300亿。但从短期维度，由于谷歌在去年同期广告表现较好，四季度到明年上半年预计基数效应将导致增速的放缓。
　　▍谷歌云：收入增速保持高位，在手订单依旧充足。三季度谷歌云（含GCP）收入69亿美元（+38%），增长进一步加速。营业亏损率从13%改善至10%。Google Workspace继续保持稳健的增长，订阅席位、单用户价值均实现同比增长，GCP仍是增长贡献最大的部门。订单层面，公司backlog超524亿美元，环比进一步提升。谷歌云不断扩展新的用户来源，同时公司指出，GCP收入增长再次超过Cloud，反映基础架构和平台服务的显著增长，未看到额外的需求放缓因素。从公司展望来看，公司将继续保持积极的资本开支，投入到产品优化与升级、渠道建设等层面，进一步增加公司的市场份额，而规模效应的增长亦将带来运营效率的持续优化。
　　▍中期展望：压力逐步体现，但仍是互联网板块的防御性品种。诚然在当前美国市场高通胀、衰退预期的宏观逆风环境下，大型科技公司所面临的不确定性正在显著增加，对于顺周期的在线广告影响尤其巨大。对于谷歌而言，虽然公司大多数收入源自广告，但依靠本身优质的流量平台以及广告技术，我们预计公司市场份额仍有望保持，同时短视频转型有望带来新的增量。此外在广告之外，公司具备云计算业务，能够形成一定对冲。短期而言，我们认为公司在线广告的业绩将面临较大压力，但我们认为市场已经对此有所反映。因此我们认为，在美股市场当前波动的市场环境下，谷歌相对占优的市场份额与业务结构，使得公司仍是美股互联网板块值得关注的防御性与稳健性标的。
　　▍风险因素：全球市场政策监管持续收紧风险；疫情持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；云业务竞争持续加剧风险；成本控制不及预期风险等。
　　▍投资建议：高基数、宏观波动使得公司后续在线广告业务的基本面面临一定压力，但中长期来看，云计算业务、短视频转型等仍将支撑公司增长。参考公司指引，我们调整公司2022-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年收入2848/3072/3511亿美元（原预测2876/3274/3764亿美元），净利润636/710/820亿美元（原预测727/842/955亿美元），现价对应2022-2024年PE为19/17/15倍。我们认为在当前波动的市场环境下，公司依旧是美股互联网板块值得关注的防御性与稳健性标的。