投资要点
　　23Q3业绩概况：规模与利润并重，三大业务部门毛利率同比显著提升。公司23Q3营收708.9亿元（人民币，下同；QoQ+5.3%，YoY+0.6%），毛利率22.7%（QoQ+1.7pcts，YoY+6.1pcts），调整后净利润59.90亿元（QoQ+16.5%，YoY+182.9%），调整后净利率8.4%（QoQ+0.8pct，YoY+5.4pcts）。
　　智能手机业务：境外布局进程顺利，全年毛利率有望提升。公司23Q3智能手机出货量3,180万台（QoQ+27.0%，YoY+4.0%），营收416.49亿元（QoQ+13.8%，YoY-2.0%），毛利率16.6%（QoQ+3.3pcts，YoY+7.7pcts）。公司境外市场拓展顺利，智能手机出货量在拉美、非洲以及中东地区表现强劲。我们预计小米2023全年智能手机出货量为1.47亿台（YoY-2.6%）。随着高端化战略和降本措施的持续推进，小米智能手机业务2023全年的毛利率或在14.2%（YoY+5.3pcts）。
　　IoT与生活消费产品业务：平板和智能大家电高增，扩大利润空间。公司23Q3物联网业务营收206.7亿元（QoQ-7.1%，YoY+8.5%），智能大家电、平板以及扫地机器人是主要驱动。受益于平板等高毛利产品占比提升，物联网业务毛利率提升至17.8%（QoQ+0.3pct，YoY+4.3pcts）。随着海外库存去化完成，我们预计小米物联网业务2023全年营收838.31亿元（YoY+5.1%），毛利率17.3% （YoY+2.9pcts）。
　　互联网业务：MAU和高端用户比例持续提高，广告收入有望继续增长。公司23Q3互联网业务营收77.6亿元（QoQ+4.2%，YoY+9.7%）。其中，随着全球MIUIMAU增至6.23亿（YoY+10.5%）以及高端智能手机用户规模增长，广告业务收入达54亿元（YoY+15.7%），游戏业务收入则为11亿元（YoY+5.6%）。由于广告收入占比提升，互联网业务毛利率提升至74.4%（QoQ+0.3pct，YoY+2.4pcts）。随着高端智能手机用户比例增加，公司广告收入有望继续增长，我们预计小米互联网业务2023全年营收299.1亿元（YoY+5.6%），毛利率73.7%（YoY+1.8pcts）。
　　电动车业务：打造“人车家全生态”，或决定中长期股价走向。工信部已公布两款小米汽车车型信息。小米电动车于1H24正式量产的目标并未改变。届时，该业务的收入贡献将开始显现，但造车费用（23Q3投入17亿元）在未来几个季度仍将继续扩大。在电动车有望成为小米未来增长驱动的同时，仍需密切观察相关成本对财务的影响。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为2,755/2,999/3,214亿元，经调整归母净利润分别为171/210/219亿元，调整后EPS为0.69/0.84/0.88元。我们认为公司2023全年各业务毛利率提升，手机业务有所回暖，物联网和互联网业务保持增长动能，采用DCF估算，暂不考虑汽车业务的收入贡献，目标价为18.81港元，对应2023-2025年PE倍数分别为25x/20x/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）智能手机行业竞争加剧；2）物联网和互联网业务进展低于预期；3）造车进度不及预期；4）全球经济复苏不及预期；5）汇率波动风险。