3Q23毛利率提升推动公司利润大超预期。
　　小米14系列的出色表现表明公司在高端智能手机市场的份额持续扩大。
　　维持“持有”评级，上调目标价至14.50港元，基于20倍2024年P/E。
　　利润大超预期：根据公司3季报，3Q23销售收入环比增长5%/同比增长1%至709亿元，在连续6个季度同比下滑后重回同比增长区域。集团层面毛利率环比上升1.7个百分点/同比上升6.1个百分点至22.7%，我们认为这是本次业绩的又一个亮点。尽管新能源汽车和创新业务等相关费用为17亿元，但在毛利率提升和运营杠杆的推动下，公司调整后净利润达到60亿元（环比增长17%/同比增长183%），依然大超预期。按细分板块划分：1)智能手机业务收入416亿元，环比增长14%/同比下滑2%，由于手机出货量好于预期，抵消了海外市场平均销售单价的疲软；得益于收入结构优化、供应链成本控制以及海外市场库存减值拨备减少，手机业务毛利率达16.6%，创历史新高。2) IoT和生活消费产品：受智能电视和笔记本电脑需求疲软影响，收入环比下降7%至207亿元。3)互联网服务：受广告业务（尤其是海外地区）的推动，收入环比增长4%/同比增长10%至78亿元。全球MIUI月活跃用户数环比增长3%/同比增长10%，达到6.23亿，有望支撑小米进一步的货币化进程。
　　关注新机型出货量和新能源汽车业务进展：小米于10月26日发布了搭载全新影像传感器品牌“光影猎人”的旗舰智能手机型号小米14系列，采用韦尔股份（豪威科技）定制的OV50H（于今年1月发布）CIS产品。该新款高端机型的推出助力小米在双11期间的全渠道GMV突破224亿元，支撑小米在高端智能手机市场份额持续扩大。此外，公司首款电动车小米SU7于11月15日通过中国工信部的公示首次亮相。我们正在等待公司更详细地披露其未来的电动车战略（包括定价、营销策略、技术规划等）。管理层重申通过整合全新操作系统“小米澎湃OS”实现“人×车×家”全生态战略来促进不同的成长动力。
　　盈利预测更新：我们大致维持2023年至25年的收入预测，但上调2023年毛利率假设以反映公司3Q23的利润率提升。结合我们新的利润率假设，我们将2023年每股收益预测上调32%，以体现公司的运营杠杆。
　　维持“持有”评级，上调目标价至14.50港元：我们的新目标价基于20倍2024年市盈率（之前为15倍2024年市盈率），与近期消费电子/智能手机补库存动能带来股价上涨后其同行交易估值倍数的平均水平一致。我们注意到，2023年迄今小米各业务线均呈向好趋势，但我们仍对其新能源汽车项目的持续投资持谨慎态度。我们认为近期股价的超额收益表现已反映了大部分利好因素，故维持“持有”评级。
　　风险提示：上行风险—智能手机市场复苏；市场份额增加；互联网用户变现提升；汽车业务进展快于预期。下行风险—智能手机市场份额流失；汽车业务进展不及预期。